国内豆油消费大增

2020年国内豆油大放异彩，在上半年消费需求极度悲观、价格跌至近年低位的情况下实现了V形反转，带领油脂整体走出牛市行情。豆油价格高企的主要逻辑在于高消费、低库存以及商业流通量紧张。从全年表观需求来看，2020年国内豆油消费1885万吨，同比增加160万吨，因此豆油在供应大幅增加的情况下库存依然不高，为价格上涨提供了强大驱动。

豆油消费增加主要体现在以下方面：

第一，饲料用油增加。由于玉米价格高企，饲料企业减少玉米用量，需要油脂补充能量值，尤其是肉禽料中会用高粱、小麦、豌豆、稻谷等去替代玉米。饲料用油一般是三豆和脱胶豆油，企业A反映 4—8月其销往饲料企业的毛豆油为2000—3000吨/月，往年饲料用油需求一年仅2000—3000吨，消费大幅增加。但四季度以来豆油价格快速上涨，对用量产生抑制。

第二，替代用油增加。三豆因和四菜颜色相近，在调和油中替代四菜，包括上半年豆油对棕榈油的替代，这部分量同样可观。往年三豆和一豆有80—100元/吨的价差，今年在某些区域甚至出现三豆升水一豆的情况。

第三，各级政府储备，包括地储和国储两个层面，减少了豆油的商业流通量。

目前豆油消费还在旺季，预计国内豆油库存会继续下降，基差难有明显回调。

豆粕的现货情况

2020年国内豆粕基差处于负值的时间较长，特别是华东地区，受制于供应压力，某些时段基差比华南更低。目前华东油厂豆粕库存普遍较高，走访期间，多家油厂豆粕均有不同程度的库存压力，催提现象较为普遍，尤其是沿江码头，豆粕堆积，提货速度较慢，但因邻近的山东地区油厂停机较多，车提市场提货相对较好，当地豆粕现货价格疲弱，基差在-70元/吨左右。

当地油厂豆粕销售均以“经销商+饲料厂”直供为主，目前油厂的豆粕客户中饲料厂占比越来越大，尤其是集团性饲料厂，经销商客户占比在下降。今年企业整体豆粕提货非常好，主要因为今年客户主要以饲料厂为主，占比在60%—70%，而这部分销量相对稳定，不易受价格影响。

后市展望

对于油脂，目前豆油仍处于降库存通道，基本保持每周3万—7万吨的降幅，而后期受天气、环保等因素的影响，现货处于偏紧的状态。预期短期价格仍有小幅上涨的空间，明年二季度前仍然将偏强运行。但长期来看，基本面利多已经消化比较充足，油脂仍处于供大于求的局面，有回落的风险。

对于豆粕，从走访的油厂来看，大多认为豆粕在目前大豆供应充足、库存偏高的情况下现货仍有压力，华东地区的水产养殖基本结束，未来一个月生猪不断出栏，对豆粕消费有一定抑制，但目前大豆进口成本过高，油厂挺价心态犹存，短期豆粕价格难有下跌。从长期来看，大多油厂认为豆粕仍易涨难跌，主要因全球大豆供应趋紧，考虑到生猪养殖的增量，明年的豆粕消费预期较好，豆粕价格的下跌空间有限，中长期有向好趋势。