国际大豆价格在底部区间震荡已经维持了3个多月，在这三个多月中，美豆指数底部940美分左右、顶部1010美分左右反复被测试，也没有形成有效的突破。就微观层面而言，在南美大豆上市之前，我们认为目前国际大豆供需并不存在特别突出的矛盾。

供应方面，16/17年度G-3国家产量增加1753万吨，目前我们暂且不去讨论G-3国产量将如何调整。原因是，首先市场已经不会去交易美国大豆的产量，美国16/17年大产量格局已经是市场共识；其次，南美产量方面最大的不确定性来自南美的天气，目前市场并没有交易实质减产的预期，但只要天气的不确定性存在，就会在价格里面体现一定的风险补偿。进入1月份之后，南美大豆的产量将会逐渐明朗，市场会逐渐交易南美的产量，以及1、2月份巴西能够出口的大豆量。往年来看，巴西1、2月份总计出口大豆量存在较大的波动，出口量高的年份为280万吨左右，而出口量低的年份仅50万吨左右。考虑到巴西大豆种子和设备升级、本年度播种进展快速，我们认为17年1、2月巴西大豆出口应处于历史同期较高的水平。

需求方面，16/17年度G-3国家出口和压榨量同比增加930万吨，需求的增量不及产量的增量，这也是市场的普遍共识。如果认可明年南美大豆产量确定前，市场不会重点交易供应端的利空，那么供需中最关键的问题即为如何评估需求。

需求中最重要的是G-3国家的大豆出口。目前市场最为关心美国全年出口能否完成目前USDA预估的20.5亿蒲的目标。这一方面要看需求国（中国、非中国）对蛋白的需求情况，另一方面要看美国和南美大豆出口市场的竞争力，这在明年1-2月尤为关键。由于巴西大豆上市前，南美可供出口的大豆供应已经有限，因此明年1-2月美国能否保持竞争力，关键取决于巴西大豆的产量、农民的卖货进度、早熟大豆的收获进度、物流状况等，综合来看，如我们上文提到的，我们认为明年巴西1、2月份大豆出口量可能会是历史同期较高的水平。需求国中，本来市场预期11、12月巨量到港将令国内豆粕供应过剩，但近期国内豆粕成交火爆，开机率很高但油厂的豆粕库存压力并没有随之增加，因而我们需要重新评估中国大豆进口量是否需要上调。

（中粮期货研究中心）