当前，美豆由于天气因素炒作呈震荡偏强态势运行，USDA7月供需报告对大豆市场形成利好，即美陈豆库存及全球大豆库存均低于预期，提振包括豆粕在内的全球豆类产品未来价格走势。诚然，国内豆粕基本面暂未发生实质性的向好变化，供需双重压力依然存在，但在当前的时间窗口期，豆粕基本面因素或被弱化，美豆主产区天气炒作凸显。综合来看，在美国农业部报告利多指引等因素的作用下，豆粕或以震荡偏强态势运行。

一、USDA7月报告陈豆库存低于预期，提振豆类市场走势

美国农业部7月供需报告统计数据显示美陈豆库存低于预期，美国2014/15年度大豆结转库存为2.55亿蒲，6月报告为3.3亿蒲，市场平均 预期为2.87亿蒲。2015/16年度美豆新季播种面积为8510万英亩，预估产量为38.85亿蒲，新豆期末库存为4.25亿蒲，6月报告预估为 4.75亿蒲。此外，全球大豆库存亦较预期低，统计数据显示，全球2014/15年度大豆期末库存为8168万吨，市场平均预测是8300万吨，6月报告 为8370万吨。全球2015/16年度大豆期末库存为9180万吨，市场平均预测是9230万吨，6月报告为9322万吨。与此同时，值得我们注意的是 2014/15年度全球大豆期末库存较2015/16年度全球大豆期末库存要低，这也从一定程度上说明全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然未发生 实质性的变化。

美国农业部7月份将重新调查过量降雨对大豆单产及播种面积的影响，预计8月份报告产量及播种面积下调的可能性较大，因此市场对于新豆播种面积及 产量高于预期并不担心。美国陈豆库存明显低于预期，全球大豆库存亦低于预期，均对市场形成利好提振。总体而言，USDA7月报告利多大豆市场。在 USDA7月报告利多指引的作用下，豆粕本身基本面因素被弱化，或仍存上行空间。

二、油厂开机率下降，豆粕库存回落

当前，进口大豆到港量依然较大，截至7月5日当周，国内沿 海主要地区油厂进口大豆库存量继续增加，当周进口大豆总库存量为392.38万吨，较上周的370.38万吨增加了22万吨，增幅为5.93%，但仍较去 年同期的444.38万吨下降了11.70%。当周，油厂开机率水平略有下降，加之由于豆粕期货市场在美豆的提振下大幅反弹，饲料企业入市采购积极性提 高，豆粕成交放量，使得油厂豆粕库存量略有下降。统计数据显示，截至7月5日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为72.55万吨，较上周的73.39万吨略减0.84万吨，降幅为1.14%，亦较去年同期的98.19万吨下降了26.11%。图2为国内沿海油厂豆粕结转库存变化趋势。

此外，豆粕未执行合同量大幅增加，截至本月5日当周，豆粕未执行合同量为450.25万吨，较上周的347.67万吨大幅增加了102.58万 吨，增幅为29.50%。正是由于油厂开机率下降以及饲料企业入市采购积极性提高，从而在一定程度上使得豆粕现货价格稳中有升，截至7月10日，江苏张家 港普通蛋白豆粕现货价格为2880元/吨，较上月中旬的2510元/吨上涨了370元/吨，张家港豆粕现货价格走势如图3所示。此外，山东日照普通蛋白豆 粕现货价格为2880元/吨，广西南宁普通蛋白豆粕现货价格为2950元/吨。总体来看，豆粕现货价格整体有所反弹。与此同时，在美豆大幅反弹的状况下， 油厂采购大豆成本也随之提高。按照天下粮仓的数据测算，当前进口巴西大豆理论成本价为3130元/吨，阿根廷大豆理论成本价为3070元/吨，四级豆油按 5600元/吨计算，豆粕的成本价已提高至2780-2880元/吨一线，这也就意味着当前豆粕现货价格仍处于成本线边缘，油厂挺价意愿和动力依然较强。 豆粕现货价格的坚挺，对其期价具有一定程度的提振与支撑作用。

三、豆油库存持续回升，或油弱粕强

目前，国内油脂市场基本面偏空，油脂库存仍高企，一方面油厂需要履行豆粕未执行合同，导致豆油库存量被动增加；另一方面，油脂进口量也在增加，本月油脂到港量进程有所加快，亦导致油脂库存加速回升。统计数据显示，截至7月10日，国内豆 油商业库存总量为94.555万吨，较上周同期的91.05吨增长3.85%，全国港口棕榈油库存总量上升至51.65万吨，较上周同期的49.27万吨 增加2.38万吨，增幅为4.8%，较上月同期的41.9万吨增9.75万吨，增幅为23.3%。棕榈油港口库存走势如图4所示。油脂库存维持在相对较高 水平是影响其行情向好发展的重要因素之一，而目前又是油脂消费季节性淡季，油粕具有跷跷板效应，油脂价格的弱势在一定程度上使得油厂提升对豆粕挺价动力， 或呈现阶段性粕强油弱的局面。截至7月10日，江苏张家港四级豆油现货报价为5750元/吨，其价格依然处于下行通道之中。

四、饲用恢复仍需时间，需求对豆粕行情推动作用有限

国内养殖业恢复速度缓慢，饲料终端需求仍不理想。国内养 殖业状况依然未发生实质性的恢复和改善，虽然近期生猪价格持续上涨，截至7月10日，22个省市生猪平均价格为17.39元/千克，其走势如图5所示。但 需要注意的是，生猪价格上涨并非需求放量带动，而是生猪存栏量维持在较低水平，其供应能力偏弱所导致。统计数据显示，截至2015年5月份，我国生猪存栏 量为38615万头，较上月的38692万吨下降了77万头，亦较2014年5月份的42809万头大幅下降了4194万头，其供应能力下降可见一斑。生 猪存栏量与猪粮比走势如图7所示。

此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，截至2015年5月份，其存栏量已跌破4000万头，为3923万头，较上月的3971万头下降了 48万头，亦较2014年5月份的4639万头大幅下降716万头，这表明市场供应仔猪能力下降，也就是说生猪存栏量供应来源收紧，不利于其存栏量的可持 续性增加，进而不利于对饲料的消耗。能繁母猪存栏量与全国仔猪平均价格走势如图8所示。总体来看，生猪存栏量处于低位水平，养殖业对饲料原料行情的推动作 用有限。

五、投资思路

总体来看，当前时间窗口期仍处于美豆天气炒作旺季，国内豆粕基本面因素将被弱化，近期豆粕市场整体或将暂且以震荡偏强态势运行。具体的操作策略如下：

1、投资标的：M1509，M1601；2、交易方向：震荡偏强；3、建仓区间：建议M1509在2570-2600一线建仓；建议M1601 在2650-2700一线建仓，可根据具体情况对待；4、目标位：M1509在2950附近；M1601在3010附近；5、止损：M1509在2500 附近止损；M1601在2610附近止损；6、资金管理：可在建仓区间内分批进场，但总持仓不宜超过65%。