截至1月6日，进口大豆港口分销报价：广东黄埔港3340元/吨，上海港3340元/吨，江苏南通港3340元/吨，山东日照港3340元/吨，天津港3340元/吨，辽宁大连港3360元/吨，港口分销豆平均报价3343元/吨，与2018年12月初相比下跌83元/吨，跌幅2.3%。

进口大豆下跌主要是因同期现货豆粕下跌140元/吨，跌幅4.3%，豆粕跌幅明显大于大豆跌幅，大豆被动跟跌；而同期美豆期货1903合约收盘价上涨6美分/蒲式耳，涨幅0.6%，形成现货下跌而期货上涨的格局。笔者认为，受进口成本支撑，春节前分销豆价格将震荡筑底。   

进口豆成本下降

据统计，2018年12月船期、2019年1月进口的巴西大豆平均到港成本为3490元/吨，比2018年12月份进口的巴西大豆平均到港成本下跌100元/吨，跌幅2.7%。截至上周五统计，2019年1月船期、2月进口的巴西大豆平均到港成本为3351元/吨，比前一周末下跌15元/吨，跌幅0.4%。统计期间，美豆期货1903合约收盘价上涨30.5美分/蒲式耳，涨幅3.3%，运行区间为859～941美分/蒲式耳。

中美贸易摩擦有所缓解，加之南美部分大豆提前上市，导致进口巴西大豆升贴水下跌幅度较大。目前巴西大豆升贴水70美分/蒲式耳，比2018年11月初下跌155美分/蒲式耳，跌幅68%。人民币汇率有所升值，由2018年11月1日的高点6.96下跌至上周五的6.85，跌幅15%。虽然汇率变化不大，但每吨进口大豆成本减少41元/吨。由于汇率升值，升贴水下跌幅度较大，超额抵消期货上涨，导致进口大豆成本明显降低。2019年3月份进口南美大豆成本为3204元/吨，比上周末下跌14元/吨，跌幅0.4%。   

分销豆压榨亏损

按港口分销大豆平均价格3343元/吨，对应1月4日大连期货1905合约豆粕2698元/吨、豆油5540元/吨收盘价计算，压榨利润为-200.9元/吨（加工费和豆粕、豆油基差抵消），对应1909合约压榨利润为-170.8元/吨；按大连港口分销大豆3360元/吨，加短运费20元/吨，合计3380元/吨，对应1月4日长春地区油厂报价现货豆粕3080元/吨、豆油5420元/吨计算，压榨利润为-75.8元/吨；按1月4日美豆期货1903合约收盘价922.2美分/蒲式耳计算，进口巴西大豆到港理论成    本为3240元/吨。

目前，港口分销豆平均价为3343元/吨，比1月份进口大豆均值低出147元/吨，低4.2%；比上周五美豆期货1903合约收盘价计算出的进口巴西大豆理论到港成本高出103元/吨，高3.1%，现货销售已经进入亏损，但远期采购大豆盈利不错。对应期货和现货，大豆压榨已经进入亏损境地，亏损的主要原因是豆粕下跌140元/吨，导致压榨利润大幅缩水。由于现货豆粕价格从2018年10月10日的高点3820元/吨下跌到当年12月24日的低点3020元/吨，下跌800元/吨，跌幅20.9%，所有利空均已消化。上周豆粕现货价格上涨80元/吨，有继续震荡上涨的苗头。

目前期货1905合约豆粕、豆油筑底接近尾声，有震荡上涨预期，加之近月进口大豆成本支撑，两方面合力，才能有效拉动分销大豆上涨。由于分销大豆进入压榨领域，相比油厂自进大豆比例非常小，油厂1月份自进大豆成本为3490元/吨，对应长春地区现货压榨利润为-185.8元/吨，对应期货1、5、9月合约压榨利润分别为-315.3元/吨、-347.9元/吨和-317.8元/吨，虽然上周压榨利润有所恢复，仍未摆脱亏损的命运。面对如此大幅度的亏损，油厂只能采取限产、停产、检修、减少后期进口量等措施，进而提高豆粕、豆油价格，不过需要一定时间。