9月份，国内秋粮陆续开始收获，截至9月26日，全国秋粮已收获3.2亿亩，完成种植面积的27.6%。从主产区实打实割和专家田间测产情况看，秋粮单产有望高于上年；加之面积增加900多万亩，秋粮增产已成定局。今年夏粮已增产62.4亿斤，早稻已增产28.5亿斤，加上秋粮增产，预计全年粮食总产将迈上1.1万亿斤的新台阶，实现连续8年增产。9月，国际金融市场动荡不已，利空频传，美联储实施“扭转操作”QE3落空；希腊可能违约；西班牙、意大利主权债务评级下调；全球经济有可能滞涨或二次探底。宏观风险引发资金出逃，全球大宗商品价格在9月出现单边持续大幅下跌，宛如2008年行情再现。国内主要谷物品种价格在政策引导下继续呈稳中有升态势，并未受国际市场小麦、玉米价格大跌的影响，表现出供给高自给率前提下，国内粮食价格走势独立的特性。而国内植物油市场却因高达66%的对外依赖度，跟随国际市场植物油价格暴跌，见十个月新低，市场恐慌。统计局数据显示，8月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨6.2%，与7月CPI相比环比下降。8月，全国粮油批发价格指数中粮食批发价格指数为208，比上月上涨2.14%；食用油批发价格指数本月为153，比上月上涨1.11%（数据来源：中华粮网）。

主要粮油品种的市场状况如下：

小 麦

9月份，国内行情一改前期沉闷态势，收购价格陆续走高，个别地区已经突破短期内高点；面粉企业开工率提升，出库速度增加，出库价格也有不同幅度上涨；麸皮行情受面粉加工情况改善而略有回落；国际小麦大幅下跌，引发国内强麦期货也放量走低。国家再次提高2012年小麦最低收购价格。预计后期国内小麦将按照“小幅慢跑”的节奏继续走高，大幅突破性上涨可能性较小。

一、国家提早发布次年托市价格

9月28日，国家发改委在其官网发布提高2012年小麦最低收购价格的消息。为保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，经国务院批准，决定从明年新粮上市起适当提高主产区2012年生产的小麦最低收购价水平。每50公斤白小麦（三等，下同）、红小麦、混合麦最低收购价格均提高到102元，比2011年分别提高7元、9元、9元。

此次公布的2012年 小麦托市价格的特点明显，一方面并未以较大幅度提高次年托市价格，而是在现有基础上适度提升；另一方面，抹平了原来白麦和红麦混麦之间的品种差价。这两个 显著特征符合当前国内经济背景和粮食流通现状。而提前到国庆节前发布，则是希望地方政府有充分的时间传达此项惠农政策，稳定农民种粮积极性，保证来年粮食 再获丰收。

二、产区销区小麦行情明显走高

9月份，国内主产区小麦涨势明显，销区价格也显著走高。据市场反馈信息，至9月底，河北中部、山东东部和北部、河南北部中等白麦收购价在1.03-1.06元/斤，水分在13%左右，容重780以上；河南中部、江苏中部和南部、安徽中部收购价在1.01-1.03元/斤，水分同事，容重在770-780之间；河南南部、安徽大部、湖北大部等地收购价格在0.98-1.01元/斤，水分在13.5%左右，容重在760-780之间。

相对于8月份的平静期，9月份开始，各地行情都出现不同程度的上涨。整体来看，相比8月底，目前各地均有0.02-0.04分/斤的涨幅。究其原因，首先，市场中传言不断是导致上涨的直接因素。整个9月份，市场中关于“国家提高托市价格0.1元”的消息不绝于耳，尽管最终的提价幅度只有7分和9分， 但也印证了前期传言并非空穴来风。其次，玉米价格连续走高，同小麦价差不断拉大，导致南方饲料小麦用量大增，而销区本身就是小麦的主要消费地，也间接推动 了小麦在南方市场的行情。第三，进入收购后期，市场中农民手中余粮有限，而前期收购的小麦由于资金成本等因素，在后期出库时提高了整体的销售价格。

三、小麦替代玉米或将成为常态

由于需求增加供给有限，国内玉米价格前期持续震荡向上。特别是9月中下旬以来，华北地区温度偏低导致华北地区夏玉米收获期推迟一周左右，市场青黄不接，供需形势更是偏紧。据市场信息，目前山东部分地区玉米收购价格达2700元/吨，而同样地区的小麦收购价仅有2100元/吨左右，价差约600元。玉米与小麦价格严重倒挂使得小麦流入饲料领域日渐增多，并逐渐成为一种趋势。

一般来讲，由于小麦所含淀粉较软，且具粘性，所以小麦及其次粉是鱼类能量饲料的首选；而对于禽类，如鸡，小麦的饲用价值约为玉米的90%，所以在用作鸡饲料时，小麦和玉米的适宜比例为1:1-1:2，同时，由于小麦中色素少，如果不在饲料中添加着色剂，大量使用小麦替代玉米将导致鸡产品色泽不佳；对于猪等畜类，小麦可用作能量饲料，但由于小麦的消化能值低于玉米，在饲料粮中的掺混比例不能过高，尽量控制在50%。

由此可知，尽管小麦全面替换玉米不尽现实，但从今年玉米的生产形势来看，价格预计将居高不下，而小麦作为玉米的替代或将成为常态。

四、收购进度不减总量已超去年

据国家粮食局公布数据，截止9月20日，11个小麦主产省累计收购新产小麦5267.5万吨，同比增加199.3万吨，同时，目前的收购总量也超过了去年收购期的累计收购数量。其中，国有企业收购3412万吨，同比减少568.6万吨，民营企业收购1855.5万吨，同比增加768万吨。

从 目前的收购进度来看，在托市政策并未启动的情况下，整体收购数量已超过去年，分析原因主要有三：一是国企收购依旧是主要力量。从市场调查发现，今年传统国 有粮管所受到资金限制收购量同比明显减少，但承担储备轮换任务的中储粮直属粮库收购正常开展，同时，中储系统内部的产销衔接收购以及其他业务收购也对整体 收购量起到了推进作用。二是民营企业收购量同比大幅增加。由于2011年 新麦质量相比上年较好，贸易加工企业加大了对新小麦的收购数量，同时，在缺乏国家规模收购的背景下，民营企业在收购时也相对从容。尽管对质量把控较严格， 但依旧有一个较为充足的收购量。三是农民售粮心理逐渐放宽，“捂粮惜售”影响减少。尽管前期农民普遍还有“等政策、赌后市”的心理，但随着时间的推移，产 区行情始终保持平稳，部分农民及农村经纪人开始选择出售手中存粮。仓储设施不完善导致粮食开始出现损耗也是农民销售心理松动的一个原因。

五、临储投放减少成交数量增加

9月份，临储小麦周均投放301.2万吨，投放量较上月平均量减少149.7万吨；平均成交量为8.2万吨，较上月增加4.5万吨，平均成交率为2.7%，增加1.9个百分点；平均成交价为1909.67元/吨，较上月增加15.75元/吨。月内4次投放基本在300万吨左右，成交量分别为3.3万吨、5.4万吨、10万吨和14万吨，成交率分别为1.1%、1.8%、3.3%和4.6%。

造成成交量回暖、成交均价提升的主要原因，一是整个九月份，市场受国家提高2012年小麦最低收购价格传言的影响，现货市场行情开始小幅上涨，从而使得部分面粉加工企业转向从临储交易采购；二是由于玉米小麦价格倒挂严重，大多数饲料厂开始大量使用小麦进行饲料加工，而临储交易中的小麦价格相对较低；三是季节性因素也导致小麦用量提升。预计10月份临储小麦成交量将继续增加，成交均价明显上扬。

本月芽麦交易情况也有明显回升，月均成交量为2.36万吨，较上月提高1.64万吨，成交均价1803.24元/吨，和上月持平。芽麦交易量放大也和饲料小麦需求量增加有密切关系。预计10月份，芽麦成交量将继续增加，成交均价有所提升。

六、系统风险加剧全球小麦大跌

据海关总署数据，2011年8月份我国小麦进口12.8万吨，较7月份减少2万吨，较去年同期增加3.93万吨，主要进口自澳大利亚、美国,1-8月份我国累计进口小麦78.671万吨。我国小麦出口量为零。面粉出口3.077万吨，1-7月份累计出口面粉18.578万吨，主要出口国家为朝鲜和泰国。

国际上，系统性风险引发全球农产品行情持续大跌。CBOT小麦从月初最高789.2美分/蒲式耳起连续下跌，在月末最低跌至624.2美分/蒲式耳，为2010年7月下旬以来第二低点。分析认为，9月份以来，欧洲债务危机风险加剧，美元指数大幅飙升，从74.18最高上升至77.78，以美元计价的国际大宗商品价格大幅下挫，全球股市动荡加剧，美国主权债务信用评级下调，欧债危机升级，全球经济增长前景不容乐观，债务危机的担忧使得避险情绪急剧升温，投资者大举消减风险敞口，美元指数大幅飙升，加剧大宗商品价格的跌势，国际农产品价格跟随下跌。

综 上所述，在次年收购计划落定之后，市场行情将进入“成本与需求”相互作用的阶段。简单来讲，就是需求将持续扩大，无论是面粉加工需求、小麦饲料需求还是销 区补库需求，这将是引领行情向上的主要动力，而资金成本、仓储成本、物流及人工成本将导致小麦行情底部坚实，台阶性提升趋势明显。尽管临储小麦依旧以相对 大量的数量投放，但依旧不能吸引市场的重点关注。由于前期市场变化已经对政策的预期消化大半，由此预计，在10月份，行情大幅变动可能性不大，各地会有0.01-0.03元/斤的涨幅；但进入11月份，面粉的刚性需求将体现，加上“成本”助力，各地市场行情将在上月基础上再有0.02-0.03元/斤涨幅；12月份将是关键月份，宏观经济层面的表现将决定国家是否会及时出台相应的调控政策来进行市场干涉。

玉 米

9月份国内玉米价格整体依旧高位运行，随着新粮上市的时间日益临近，从本月26日 开始有所回落。东北产区和华北产区的新季玉米供应持续增加，南北港口的库存也相继上升。陈粮数量不多价格下跌不大，新粮未大量上市价格高开，在陈粮谢幕和 新粮登台之际，国内玉米价格依旧在高位区间。南方销区的饲料企业对玉米的需求较为强烈，但在目前的高价压力下，大部分企业采取随用随买的采购方案。虽然本 月多雨导致玉米单产和质量有所下降，但播种面积的大幅增加还是奠定了本季度玉米增产的基础，在强劲的需求和供应紧平衡的支撑下，预计下月玉米集中上市时， 呈现价格高开局面的可能性较大。

二、新粮即将上市市场多以观望为主

九 月份，新粮上市虽近在眼前，但紧张的供需关系还要等新季玉米集中上市后才能有效缓解，国内玉米价格本月维持了高位运行的态势，虽月末有所回调，但整体行情 仍处强势。进入九月，市场各方主体采购心理都比较谨慎，之前局部需求较大的地区对采购也多持观望态度，用粮企业也多采取随用随买的方案。截至9月30日，东北产区陈粮出库价格多在2320元/吨左右，新季玉米水分含量20-30%收购价在1700元/吨；华北地区，山东省新季玉米集中上市主要在潍坊，本地玉米收购价格在2560元/吨左右，河南省新季玉米集中上市主要在南部地区，郑州用粮企业玉米进厂价在2440元/吨 左右；南方销区对玉米的需求较为旺盛，但由于当前陆续上市的东北和华北产区的新作玉米还没有到达南方销区，因此南方销区目前还以东北旧作玉米为主要收购目 标。为保证生产的需要，企业在很难采购到东北玉米的情况下不得不向周边地区扩充采购区间。截至本月底，江苏徐州地区东北玉米到站价在2600元/吨左右，湖北武汉东北玉米到站价在2650元/吨左右；南北港口的玉米供应量则因新粮的陆续上市而不断增加，截至本月底，锦州港心凉水分27%的收购价格为1740元/吨左右，陈粮收购价格在2410元/吨左右，鲅鱼圈港平仓价在2460元/吨左右，广东港主流成交价在2560元/吨左右。

9月份的四次临储玉米拍卖有两次交易全部流拍。本月国储玉米投放量依然较小，如果不是连续的降水推迟收获期，打破不少企业等待新玉米上市后再采购的计划，9月份的后三次国储玉米拍卖或将全部流拍。从低迷的投放量可以看出陈玉米已基本售罄，两次流拍表现出市场上观望行情和等待新作玉米上市的心态较强，紧张的供需关系是成交价上扬的主要原因之一。

二、多雨天气推迟收获期增加霉变率

9月份，华北黄淮地区降雨量和去年同期相比较大，从4日到18日半个多月的降雨对即将成熟的新季玉米影响颇深。首先，连续的阴雨天气光照不足影响灌浆，导致玉米果穗顶端籽粒发育不良；其次，潮湿的空气增加了玉米的储藏难度的同时也增加了霉变率。据调查，河南新乡地区，处于收获期的新季玉米果穗顶端有5-10公分区域缺粒或瘪籽，平均每十个玉米棒中有一个产生霉变，霉变颗粒在5颗左右，同往年相比有所增加。这次较长时间的连续降雨也使玉米的收获期延迟1-2周时间，不少企业原本等待新季玉米集中上市后，随行就市的采购玉米的计划也不得不随之推迟。进入本月下旬，降雨量有所减少，只在月末有2天的降水。根据气象预报，在10月份或将有持续性的降雨，气候多变，如果气象预测准确，这将进一步增加玉米的储藏难度和霉变率。在新旧玉米交接之际，气候可以说是新玉米上市后，影响价格的主要因素之一。

三、已上市新粮现高开局面承接牛市

本 月玉米行情主要围绕在新粮和陈粮的交替承接上。目前已上市的新粮在价格上基本能够承接当前的牛市，分析原因，一是养殖业利润丰厚，尤其是猪肉，虽然玉米高 位运行，但相比于猪肉的利润空间，玉米上涨的价格微不足道，因此高位运行的玉米并不影响养殖业对玉米的消费需求；二是新粮陆续上市，陈粮基本售罄，市场上 能够买得到的旧作玉米很少。而新粮不是水分过高就是路途遥远还未到达，这也是玉米价格的支撑因素之一；三是本月的连续降雨推迟了收获期、增加了霉变率、降 低了单产，手中握有优质玉米的贸易商或存粮单位观望心理浓厚，在月末玉米价格开始回调之际，多不愿出售手中的优质玉米。过了十一长假，新粮将大量上市，这 将对国内现货玉米的价格形成压力，但介于目前的玉米价格已在高位运行，即便新粮大量上市，农民的心理售价也不会过低，倘若市场价格达不到农民的心理预期， 在新粮上市的前期，农民惜售的情况发生也不无可能，但分析师认为这种可能性不大，因为市场对玉米的需求还是较为旺盛的，预计新粮上市后会呈高开态势。由于 前期气象部门预测10月份将有8场降雨从月初持续至月末，这将给新作玉米的存储带来麻烦，所以在上市前期，有烘干设备的企业收购玉米不会收到影响，而那些没有烘干设备的企业会因为天气的因素重新制定新粮的收购计划。当然，气候的多变性是很难把握，从最新的天气预报来看，在10月初，阴雨天气的概率并不大。

四、金融恐慌和新粮上市双压致玉米期价回落

9月份一直被金融恐慌笼罩，美债、欧债一直没有好转，CRB指数一直从月初跌至月末，外盘农产品各个指数也无一幸免的在本月呈现下跌行情。国内玉米期货在上旬和中旬表现出一定的抗跌性也在下旬被打破，然后一路向下跌至自2010年12月以来的最低价格2236元/吨。 本月下旬的持续走低一方面反映出了国内市场普遍对新季玉米丰收信心比较看好，另一方面也表现出市场对宏观经济的担忧，还有当前国际金融的萎靡不振。笔者认 为，在新季玉米上市后，新粮高开的局面将成为玉米期价的支撑，而国际金融的萎靡则是玉米期货价格的主要压力之一，综合来看，预计后期玉米期货价格走势或将 仍以震荡整理为主。

综上所述，国内玉米价格的上涨形势在九月份基本进入尾声，月末已现回调，预计新粮集中上市后高开，价格在2200-2300元/吨之间的可能性较大，继而因气候、政策和国内外金融动荡等不定因素转而走向震荡整理的局面。11-12月份以后，国内玉米的价格将逐步走向稳定。

稻米

9月份，国内稻米市场表现平稳，国际市场单边下跌。国内主要影响因素有早籼稻上市临近尾声，价格高位企稳；中晚稻开始陆续上市，价格高开稳走；粳稻零星上市，市场表现疲软。国际市场稻米价格单边下跌，欧洲主权债务危机影响持续。

一、早稻收购近尾声 价格高位趋稳定

根据国家粮食局统计公告显示，截至9月20日， 8个早籼稻主产省（区）各类粮食经营企业累计收购2011年新产早籼稻810.8万吨，其中国有粮食企业收购539.5万吨，占收购总量的67%。收购接近尾声, 收购量增速放缓明显。

今年早稻收购在销区补库的推动下,价格一路走高,且收购量创近年来新高。在国家托市收购没有启动的前提下，各收购方采取了更加积极的态度。从结果看来，价格呈现合理有序、平稳上涨的态势，符合当前国内的实际经济情况。收购价格从开秤时的1.06元/斤左右的水平，上涨到目前1.22元/斤附近的水平高位稳定，农户手中的存量已经见底。后市早稻现货价格受制于需求减弱以及供给缺失的双重作用，行情将趋于清淡，价格将以稳为主，部分地区或有小幅涨跌。

二、中晚稻上市高开 市场行情稳定

目前国内中稻开始进入上市期，晚稻也进入成熟期。今年早稻产量恢复性增长后，中晚稻预计也将出现丰收。根据据国家粮油信息中心最新预测，今年稻谷总产有望达到1.97亿吨，明年有望再度站上2亿吨的历史高位。今年全国粮食生产八连增目标的实现，离不开稻谷产量的增长。进入9月中旬，中籼稻主产省湖北大部分地区开始陆续上市，市场收购价格高开。其中三等普通中籼稻收购价为1.25元/斤，优质中籼稻为1.35元/斤，远高于1.07元/斤的国家最低收购价，较去年同期上涨超过20%。

目 前收购市场呈现普通稻行情优于优质稻、价格平稳运行以及收购进度缓慢这几个特点。同一区域进行比较，普通稻涨价幅度明显高于优质稻，原因在于：优质稻种植 面积近年来扩大较多，相对而言普通稻供应不足；优质中晚稻种植品种较多，性状保持困难，企业检测有难度；并且普通稻较优质稻更易储藏，用于补库有一定优 势。今年的中晚籼稻质量较好，种植成本提高，目前价格尚达不到农户的心理预期，惜售心理依然较重。由于前期库存消化较多，一旦补库量大幅增加，行情就可能 迅速启动。在粮源充足和国家宏观调控的大背景下，预计后期价格将出现稳步上涨的行情，整体涨幅将有限。企业在具体安排收购时可以快速流转为主，避免资金占 用，合理安排收购进度。

三、粳稻零星上市 市场疲软依旧

东北地区粳稻开始收割，部分地区新稻开秤价略低于陈稻。水分含量较大导致企业收购意愿不强，而持续疲软的粳稻市场行情也让收购主体以谨慎为主。黑龙江粳稻收购价格普遍在1.40-1.44元/斤，大米出厂价在2.02-2.06元/斤， 与上月相比基本持平。由于大米需求仍然不旺，加之运输补贴不再执行，铁路运输无法及时安排东北米运往销区，企业库存无法及时消化，目前企业仍以消化存量为 主，对新稻仍保持观望态度。此前市场对新季东北粳稻高开的预期就此落空，短时间也没有支持价格大幅上涨的因素。预计后市价格将以弱势稳定为主，部分地区或 有小幅波动，运输补贴政策有可能成为激发市场波动的重要因素。

苏皖粳稻出米率70%的稻谷收购价为1.45元/斤，价格稳定，大米价格较为稳定，销售缓慢。部分地区新稻零星上市，收购价在1.45元/斤，水分偏高。由于新米马上就将大面积上市，市场以观望为主，短时间内价格出现大幅变化可能性不大。

国 家制定主要粮食自给率提高政策，以及国家级的东北粳稻产区建设规划，都体现了对水稻，特别是粳稻的重视，粳稻产业的长期发展为市场所看好。但是在目前国家 宏观调控背景下，粳稻价格要想大幅走高难度较大。特别是东北地区粳稻库存相对较多，加上外运问题，价格平稳运行可能性较高；而苏皖粳稻由于补库需求有可能 出现高开高走的情况，但上涨幅度也将有限。

四、超级稻单产创纪录 助力国内粮食安全

9月19日，袁隆平指导的“Y两优2号”百亩超级杂交稻试验田平均亩产达926.6公斤，刷新了我国大面积水稻亩产纪录。在此之前，袁隆平的科研团队，分别在2000年和2004年创造超级杂交稻亩产700公斤、800公斤两大世界纪录。虽然超级稻进入大面积推广生产仍然有很长的路要走，但是亩产超过900公斤的水稻品种还是为我国粮食安全生产体系的建设增添了有力的砝码。

五、债务危机未定 期现价差拉平

欧洲国家债务危机造成的恐慌仍在继续，其发展有愈演愈烈之势，目前多家欧洲银行由于持有希腊、意大利和西班牙的国债，陷入破产的边缘。由此引发的恐慌情绪在投资者中不断蔓延，各主要商品市场以及股票市场出现大幅下跌的走势，资金纷纷进入美国国债市场寻求避险。CBOT稻谷期货连续下跌11月合约收至16.08美元/英担。国内早稻1201合约也下跌至2740水平，与现货价差逐渐缩小。欧洲债务危机的不确定性导致了短期投资风险加大，企业可以适当的使用期现市场来进行套利。

综上所述，随着中晚稻和粳稻的成熟以及大面积上市，市场参与热度将会逐步提高。国际稻米市场在欧洲债务危机影响下，出现大幅下跌，危机的演化将直接引导其后的走势。

大 豆

9月，在宏观面持续恶化和季节性回调压力的双重冲击下，美豆期价大幅下跌， USDA9月供需报告意外调高美豆单产，使得美豆基本面由多转空。系统性风险下资金避险情绪升温，基金大幅削减净多头仓位，美豆指数持续下跌并跌破1250美分/蒲式耳的强支撑位，创出近十个月新低。国产新豆零星上市，油厂未能提价收购，成交清淡。

一、基本面由多转空 美豆破位下跌

本月，由于宏观面持续恶化，加之基本面、资金面由多转空，美豆期价展开了一轮持续的下跌，美豆指数月跌幅达18.60%，创近十个月新低。

首 先，本月宏观面的全面持续恶化导致全球商品市场屡受重创。一是欧债危机的持续深化，关于希腊可能退出欧元区的传言影响市场，同时国际评级机构接连下调对希 腊、意大利、西班牙、葡萄牙等欧洲国家长期主权债务的评级，这些负面消息令欧元承压。二是美联储第三次量化宽松预期落空，美元汇率大幅上升，美联储本月宣 布实施的“扭转操作”仅仅是抛售短期债券的同时收购长期国债，并不改变美联储的资产负债规模，因此让美元失去贬值的立足点。与此同时，投资者将欧元区主权 债务危机和全球经济增长视为头等风险，导致美元汇率大幅上升。三是本月公布的欧美经济体数据、中国汇丰PMI数据均不及预期，令市场产生全球经济进入二次衰退的担忧。

其次，农产品整体基本面由多转空，收割期的来临导致供给的季节性增加，而需求持续疲软，综合导致库存明显增加。一是USDA9月供需报告将2011/2012年度美豆单产由41.4蒲式耳/英亩调高至41.8蒲式耳/英亩，同时维持收获面积不变，使得2011/2012年度美豆产量出现环比增加，期末库存量也高于市场预测值。USDA报告出人意料的美豆单产数据，使得美豆短期基本面由多转空。报告还同时调高了印度产量，使得2010/2011年度和2011/2012年度全球大豆库存消费比均出现了环比的上升。二是USDA9月30日 公布的玉米、小麦季末库存大幅超出预期，导致以玉米为首的农产品期价大幅下跌，美豆季末库存虽然低于预期，但期价仍受临池商品的影响而下跌。季末库存大幅 增加的原因为，一方面价格过高抑制了终端需求，另一方面收割期来临导致的库存增加。三是美豆单产环比上升的压力，随着收割进程的加快，美豆单产数据进一步 明朗，机构纷纷调高美豆单产，美豆单产的环比上升已经得到市场的普遍认可。四是需求持续疲软，本月USDA公布的美豆周度出口销售量均低于市场预期且同比下降，显示在宏观经济不稳和价格高企的背景下，全球大豆需求持续疲软。五是南美玉米、大豆种植即将展开，市场普遍预期种植面积仍将扩大。六是黑海地区乌克兰取消粮食出口关税，令全球小麦、玉米供应更加充足。

最后，本月资金面也由多转空，由于系统性风险的冲击，基金大幅减少商品持仓。路透社基于CFTC报告的计算显示，商品基金9月下旬共削减340亿美元的商品仓位，创历史记录。根据CFTC 交易商持仓报告显示截止2011 年9 月27日一周投机基金期货持仓数据分析，基金持有的商品净多头寸普遍减少，而大豆、豆粕和玉米净多头寸减少非常显著，已经连续四周环比下降，资金有恐慌性出逃的迹象。

后市看来，美豆指数在技术面上跌破1250美分/蒲式耳和1200美分/蒲式耳的强支撑位后，在1160美分/蒲 式耳附近获得支撑。在北半球丰产已成定局，南美种植面积扩大的背景下，后期走势仍将取决于宏观面和南美天气。基于欧债危机短期内不可能得到有效解决的判 断，后期系统性风险仍将处于高位，加之目前南美天气较为理想，美豆期价仍可能继续下跌，投资者在操作上仍可以保持偏空思路。预计10月美豆指数的运行区间将介于1070-1250美分/蒲式耳。

二、连豆跟盘下跌 收储底价成焦点

9月，连豆期价追随外盘走势下跌，连豆一指数月跌幅9.14%。由于国内种植成本上升，种植面积下降导致国产大豆今年产量下降，连豆期价表现较为抗跌。国家粮油信息中心预计今年我国大豆产量为1350万吨，较去年下降158万吨，降幅为10.5%。现货上，月底国产新豆开始零星上市，由于外盘期价持续下跌，油厂未能提价收购，成交清淡。

本月国内宏观面上，本月公布中国9月汇丰制造业PMI指数终值为49.9，与8月持平，但仍连续三个月低于50.0的荣枯分水岭，预示着中国经济放缓。其中，新出口业务量连续五个月趋减，显示中国经济持续受到欧美经济疲软的影响。后期中国经济能否成功软着陆是决定全球经济复苏和商品价格走势的重要指标。

本月临储大豆拍卖持续举行，但由于外盘价格不振，仅在9月6日一次性成交4967吨，成交率1.65%，成交均价为3980元/吨，同期美豆指数为1430美分/蒲式耳左右，临储大豆成交低迷显示国产临储大豆缺乏价格竞争优势。后期市场关注的焦点是临储收购底价问题，由于国内临池农产品大幅上涨，为了维持正常的比价关系和农民种豆积极性，市场普遍预期国家将会提高大幅今年大豆临储收购底价。但是，由于国内大豆价格没有定价权，9月底美盘大豆点价的到港成本仅3850元/吨， 如果后期美豆期价持续下跌，则国内临储收购底价将面临两难境地。一方面，如果定价过高，将导致大豆临储收购量大幅上升，并造成国内主产区油脂加工企业加工 量下降，企业经营难度加大；另一方面，如果定价过低，则农民利益难以得到保证，种豆积极性下降。综合以上分析，笔者认为，国家为了平衡市场价格和农民期望 值，将会小幅提升大豆临储收购价格，收购底价在3900-4000元/吨区间的可能性较大。同时，四季度国家仍将开展临储大豆拍卖及定向销售，以满足主产区油厂对大豆的加工需求。

后市来看，内盘仍将追随外盘走势，但涨跌幅度小于外盘。技术面看，连豆一指数本月收盘价4290元/吨，持仓大幅增加，技术图形上已经连续破位下跌。预计8月连豆仍将继续震荡走低，豆一指数价格运行区间4000-4320元/吨。

三、粕价大幅走低 需求阶段性疲软

9月，国内豆粕期现货价格大幅下跌，连豆粕指数月跌幅11.39%，月底沿海43%蛋白豆粕价格3040-3180元/吨，月环比下跌100-120元/吨。 本月豆粕价格大幅走低的原因是，一是追随大豆价格下跌，二是由于节前畜禽集中出栏导致的需求阶段性疲软。本月猪肉价格在创出历史新高后出现持续的下跌，主 要原因是节前集中出栏导致猪肉供给短期大幅增加。由于生猪供给并未出现显著好转，预计节后供应仍将偏紧，猪价“节前跌节后涨”的新规律有望再现。

后期仍需辩证看待生猪养殖回暖对豆粕需求的支撑。首先，后期豆粕需求将受到猪肉价格反弹和养殖需求环比增加的支撑。其次，全球饲料养殖企业在配方中用小麦替代玉米将导致豆粕的饲料需求减少。由于小麦的蛋白含量较玉米高5%，因此作为配方中的蛋白原料，豆粕在饲料中的配比将减少。美国农业部9月 供需报告也唱空全球豆粕需求，报告认为虽然中国规模化养殖的发展大趋势导致豆粕需求上升，但美国豆粕需求受到玉米酒精糟粕使用量大幅增加的冲击而减少，欧 洲豆粕需求也受到饲用小麦替代玉米的挤压而减少。最后，四季度水产养殖需求将下降，因此虽然同期生猪养殖需求增加，但豆粕的需求增幅或有限。

四、油粕价格下跌 加工效益环比下降

9月底，进口大豆港口分销价格4100-4150元/吨，环比大幅下跌100-150元/吨，到港成本在4320-4410元/吨， 环比持平，到港成本和分销价格本月倒挂情况有所加重。期现货价格持续下跌影响油厂采购信心，分销需求环比下降。由于国内油粕现货价格大幅下跌，而大豆到港 成本持平，综合测算的港口大豆加工收益环比下降并持续亏损。另外，由于国内油粕现货价格跌幅不及美豆跌幅，因此月底近月船期进口大豆压榨利润迅速上升至盈 亏平衡点附近，一方面说明了国内油粕价格还有进一步下跌的空间，国内企业油粕套保需求将增加；另一方面可能刺激国内压榨企业加大美豆采购力度。

五、8月大豆进口和豆粕出口均同比下降

海关数据显示，我国2011年8月大豆进口量达到451.17万吨，同比下降5.37%，环比下降15.98%。2011年1-8月我国累计进口大豆3357.76万吨，同比减少5.49%。1-8月大豆进口减少的主要原因有两点：一是我国今年临储大豆食用油的去库存化抑制了进口需求，二是同期豆油进口同比大幅增加31.03%。

8月我国豆粕出口3.87万吨，环比减少34.44%，同比减少50.28%。2011年1-7月我国累计出口豆粕31.31万吨，同比减少63.86 %。

综上所述，由于宏观面系统风险仍未排除，加之农产品基本面由多转空，美豆期价在季节性回调的压力下仍有下跌空间，建议投资者保持谨慎，密切关注全球宏观面和外盘走势，操作上前期空单可以在下跌中逐步分批平仓，多单介入仍需谨慎。

食 用 油

9月份，美国农业部9月供需报告上调美豆产量，美联储实施“扭转操作”市场对QE3希望落空，欧洲债务问题未找到有效解决途径，宏观形势引发市场对欧美经济二次衰退的担忧，并引发系统风险，国内外植物油期价暴跌见十个月新低，带动国内植物油现货价格大幅向下，贸易商亏损严重，市场观望情绪增强。

一、宏观风险下避险情绪引发商品价格大跌

9月 份，全球商品市场遭受宏观面多重利空冲击。首先，美联储实施“扭转操作”，三次量化宽松预期落空，同时，美联储日表示“美国经济前景存在严重下行风险”。 其次，希腊债务违约担忧升温并重创欧洲银行业，同时，国际评级机构下调对意大利和西班牙主权债务评级，欧债危机继续深化。第三，欧元区PMI数据、德国ZEW经济景气指数、中国汇丰PMI数据均不及预期，市场担忧全球经济二次衰退。出于对宏观风险的担忧，投资者避险情绪增加，导致美元汇率大幅上升，而包括农产品在内的全球大宗商品价格大跌，有步入熊市迹象。

2008年 次贷危机时大宗商品价格泥沙俱下的一幕令人记忆犹新，今年会不会历史再现呢？首先，应看到，希腊债务违约并不是欧债危机的最高峰，更大的经济体西班牙和意 大利的主权债务风险才是欧债风险所在，因此，短期内，欧债危机阴云将继续笼罩市场。其次，也应看到主权债务危机和次贷危机的不同，主权债务危机最终总要解 决，而主权国家在用尽财政手段后，多印钞票将是最可能的解决方案，而这将引发商品价格的向上。因此，短期来看，宏观面的风险继续存在并使包括农产品在内的 商品价格继续下行，但长期来看，欧债危机的解决将利多商品市场。

二、系统风险重挫豆油市场价格见十个月新低

9月份，在系统性风险和季节性回调风险的双重压力，国内豆油期现货价格出现连续四周的单边下跌，见十个月的新低，累积跌幅达10%。一是美国农业部在9月供需报告中意外上调美国2011/2012年度大豆单产和总产量。二是美国大豆主产区天气好转，新豆收购进度加快，而目前美豆和南美价格比毫无价格优势，季节性回调压力增加。三是欧债危机加剧、全球经济可能二次探底，由此引发的系统风险远超市场前期预估，市场恐慌。

预计10月份，国内豆油现货价格重心较9月份继续下移，一级豆油现货价格跌破9000元/吨 关口，见此波底部的可能性较大。一是豆油作为高度依赖国际市场的品种，外盘走势基本决定了国内豆油价格变化，而当前国际农产品市场表现出的是宏观经济主导 市场而不是基本面主导市场，可以说欧盟对欧债危机的解决力度和方案决定了未来一段时间内包括豆油在内的大宗农产品走向，短时间内，宏观经济仍不乐观。二是 北美新豆陆续收获上市，而目前南美大豆库存比去年同期增加约 700万吨，存在较大出口能力，并未退出舞台，美豆类商品在比价优势较弱的情况下，面临季节性回调压力。三是国际市场大豆、豆油价格下跌速度快于国内大豆、豆油现货价格下跌速度，原料成本和豆油进口价格对国内豆油价格已经不能构成支撑。

三、菜油现货价格表现较为抗跌但多有价无市

9月份，在国内外植物油期现货价格大跌的背景下，国内菜油现货价格也难一枝独秀，市场情绪波动明显，部分地区报价出现较大回落，但因原料成本支撑作用，有相当多地区菜油报价依然坚挺，市场价格混乱，多有价无市。预计10月份，国内菜油期价继续随豆油期价波动，而国内菜油现货价格继续在10200-10600元/吨之间有价无市运行。一是目前国内菜油与豆油、棕榈油的价差均达两年来的最高水平，菜油现货价格毫无比价优势，在可替代消费情况下，需求受抑。二是2011年产菜油成本对国内菜油现货价格的支撑作用长期存在，因此，在郑商所菜油期价随豆油期价回落、远离国内菜油成本价时，是企业套市套利的好时机。

9月份，秋收油菜籽上市，但因国内植物油价格出现连续四周的下跌，贸易商多处亏损状态，南方菜油压榨企业收购原料信心不足，厂家稳价观望，北上并不积极，而当地商户也不贸然接大单，市场总体交投有限，基本停滞。总体上看，下游市场惜售心理依然较强，后期2.3元/斤的托市价支撑依然存在。

此外，中断近四个月的菜油临储拍卖9月份再次启动，但由于目前国内菜油比价优势远低于豆油、棕油，拍卖的2000吨临储菜油全部流拍，显示市场对后市信心不足。

四、宏观风险引发市场恐慌棕榈油价格暴跌

9月份，在基本面和宏观面的共同作用下，国内棕榈油期现货价格一个月内暴跌900元/吨左右，跌幅达10%，市场恐慌，贸易商多亏损，市场购销转淡。一是市场预计主产国9、10月份棕榈油进入增产周期，库存量重新上升，压制马盘棕油期价。二是欧美发达经济体金融市场持续动荡，资金避险情绪增加，引发包括棕榈油在内的国际市场大宗商品价格下跌。三是大宗商品的全线持续下跌，引发市场对2008再现的担忧，国内贸易商恐慌性抛售，这也是9月份国内棕榈油跌幅远超国际市场棕榈油跌幅的主要原因。

预计10月 份，出于对宏观经济的谨慎，贸易商采购积极性仍将不高，国内棕榈油期现货价格仍有下行空间，见此波底部的可能性较大。一是主产国棕榈油产量和库存量环比上 升的太力继续存在，基本面偏空。二是国际金融市场动荡，在实质性利好消息出来之前，资金出于规险考虑，仍将以观望为主。三是根据船期监测，9、10 月份我国棕榈油进口数量两月合计为 106 万吨，比去年同期增加 30 万吨，增幅达 39%，国内棕榈油供应充足，库存将环比上升。四是四季度气温将显著下降，加之国内各地严打搀兑，棕榈油需求将受抑。国内棕榈油市场仍外于弱势格局，后期不排除马盘棕榈油期价下探到2500令吉/吨，港口24度棕榈油价格下探到7500-7700元的可能。不过，在经历前期前期持续八个月的下跌后，国内棕榈油期现货价格向下空间也有限，不可盲目杀跌。

五、比价优势下贸易商进口菜籽菜油积极性增加

海关公布数据显示，8月份我国豆油进口达到13.8万吨，比7月份减少12.1万吨，9月份豆油进口量预计为10万吨左右，继续环比下降。8月份棕榈油(含硬脂)进口量为59.5万吨，比7月份增加8.3万吨，预计9月份棕榈油进口量为58万吨左右。8月份菜油进口量为2.7万吨，比7月份增加0.6万吨， 9月份菜油进口量增加，预计为6万吨左右。8月份我国油菜籽进口量为12万吨，9月份进口量预计为25万吨。

豆 油进口数量近三个月环比下降，主要是由于进口豆油成本和四级豆油港口分销价长期倒挂，进口商多亏损，进口积极性下降所致。国内菜籽和菜油在国内临储收购政 策的托市下，价格较为坚挺，而近几个月国际市场菜籽、菜油价格随大宗商品价格回落，使得进口菜籽和进口菜油的到港成本比价优势凸显，进口需求增加。

综上所述，欧债危机引发的系统风险强于市场预期，带来的利空在10月份仍将继续，宏观面取代基本面主宰国内外植物油市场走向。目前来看，虽然德国扛起救市大旗，但现在仍难言欧元能绝地反击，更多看后期欧美经济体的救市政策力度。10月不排除技术反弹引发国内植物油价格回升的可能性，但是确定行情是否出现反转更多看宏观政策。

附件一：

全国主要粮油批发市场成交价格情况表

2011年9月                          单位：元/吨

注：1.本期全国粮食批发价格指数: 208.00（基期：1994年6月=100）  较上期 +2.14%

2.本期全国食用油批发价格指数: 153.00（基期：1994年6月=100） 较上期 +1.11%

附件二：

2011年8月我国各粮油品种分国别进口数量表

                                           单位：万吨

附件三：

2011年8月我国各粮油品种分国别出口数量表

                                    单位：万吨