一、供需

当前菜籽菜油进口限制减弱，供应较前几月有显著增长，但国内表观消费也明显增加，菜油供需紧张格局暂时还难以改变。10月菜油进口量为14.3万吨，高于9月的19.4万吨，降幅为26.4%，其中从加拿大进口11万，进口占比由上月的49.9%升至76.8%。预估11-12月进口毛菜油总量约30万吨，全年预计进口90万吨，高于2019年的75万吨。10月菜籽进口26.4万吨，环比下降2.5%，其中加拿大进口占比由95.4%降至73.6%。当前加方一些不当举措和发言使得中加关系暂时难以缓解，这也影响了我国菜系进口的方向，需持续关注中加和中美关系。

截至12月18日当周，国内菜籽压榨量为5.5万吨，较上周增长10%，今年压榨量明显低于往年，基本为进口菜籽，预计下周压榨量约为5万吨，当前菜棕和菜豆价差逐渐回落，不过由于中加关系，价差又有扩大的可能，同时今年小品种油减产严重，供应紧张，不过油脂可替代性强，除小包装油的消费外，大都可能被豆油替代，菜油需求或减弱。随着菜籽和菜油进口量的增加，后期菜油和豆油、棕榈油之间的价差逐渐修复，菜油需求将逐步上升。

二、库存 – 国内库存明显下降

由于本周压榨量有所上升，截至12.11，菜籽库存较前一周上升6%至26.4万吨，沿海菜油库存连降八周至15.53万吨，上周降幅较小（-13%），前期替代作用明显，高价差使得除小包装油和川渝地区的刚需外，菜油需求已多被豆油取代，将当前菜籽和菜油进口量均换算成菜油，进口量明显下降，同时需求增强、压榨量上升，菜油表观消费较好，预计近期菜油难以累库。

三、策略观点

供应方面，马来疫情严重、劳工短缺，导致近期棕榈油供应难以恢复，预计12月产量达到近期最低点，后期东南亚降水恢复正常，估计马棕产量1月开始逐步回升，官方数据显示目前印尼棕榈油产量处于高位，但11月起进入减产周期，供应压力缓解；当前南美降雨增多，巴西和阿根廷大豆种植进度加快，但收获时间可能延迟2周，展望巴西南里奥格兰德州和阿根廷大部分地区大豆生长期降水不太乐观，需关注南美天气，本周我国大豆压榨量回升至201万吨，处于同期最高位；菜籽和菜油整体进口减少，国际小品种油减产，同时中加关系担忧持续，菜油供应紧张暂时难以缓解。需求方面，马棕和美豆恢复强劲出口，12月我国油脂节前备货逐步启动，后续需关注美豆出口。本月USDA供需报告仅上调美豆压榨量，期末库存随之降至1.75亿蒲，库消比低至3.86%，支撑较强，但南美天气不确定性仍存，同时美豆出口强劲，后期上调出口的可能性极高，预计油脂还将上行。