12月份，国内粮油市场进入传统的元旦、春节前备货需求高峰期，但国内粮油市场一反常态，旺季不旺成交清淡，主要品种植物油价格均见十二个月新低；主要谷物品种价格稳中有跌。这一方面是国家增加了节前市场投放数量；另一方面是国际市场欧债危机带来的系统风险传递到国内。

12月份，秋粮批量上市，在玉米产量明显增加的背景下，国家为了保护农民的种植收益，国家粮食局等部门下发《关于2011年国家临时存储玉米收购等有关问题的通知》，明确国家临时存储玉米挂牌收购价格（国标三等质量标准）为：内蒙古、辽宁1 .00元/斤，吉林0.99元/斤，黑龙江0.98元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0 .02元掌握；收购期限为2011年12月14日至2012年4月30日。玉米临时存储政策的实施，使主产区玉米价格下跌势头得到有效抑制并出现回升。

统计局数据显示，11月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨4.2% 创14个月新低。由于粮油食品价格在CPI中所占比重最大，国家对粮油市场的有效调控是国内通胀得到有效控制的关键。预计未来几个月国内植物油价格同比下降，国内主要粮食价格涨幅同比下降，CPI将继续环比下降并在低位运行，为2012年实施积极的财政政策、稳健的货币政策，实现经济既快又好发展打下良好基础。

12月，全国粮油批发价格指数中粮食批发价格指数为132.26，比上月下跌0.74%；食用油批发价格指数本月为128.21，比上月下跌2.14%（数据来源：中华粮网）。

主要粮油品种的市场状况如下：

小 麦

12月份，国内小麦行情延续上月平稳走势，个别地区受供需影响而小幅波动；面粉销售整体稳定，部分企业小幅下调出厂价格以维持市场份额，大型制粉企业开工状况相对充足，中小企业开工率中等；麸皮行情进入下降通道，平均降幅在8.5%左右；国内强麦期货受国际趋势带动及国内现货低迷行情影响难有突破。预计春节前行情将维持平稳，春节后小幅回暖，但难以长期延续。

一、供应增大导致行情偏差

12月份国内主产区行情以稳为主，个别地区小麦出库价格小幅走弱。据市场信息，截止月末，河北中部、山东东部北部面粉厂收购价在1.07-1.1元/斤，河北南部、山东西部、河南北部收购价在1.05-1.07元/斤，河南中部、江苏大部、安徽南部收购价在1.03-1.06元/斤，其他主产区价格在1.02-1.04元/斤。在小麦行情清淡的基础上，面粉价格也难以上调，各级面粉加工厂多采用“保市场、让利润”方式来维持稳定的出库节奏和购销关系，而与此同时，本月麸皮行情也不同程度下滑，多数地区麸皮价格回落至0.7-0.75元/斤，较上月降了约0.06-0.1元/斤。

多数粮食企业反映，今年这一时期的行情较往年要差了很多，主要体现在价格难涨、利润减少、出库缓慢、需求消极等几个方面。而导致这些问题的主要原因，就是市场供应量明显提升，同时对小麦的有效需求减缓。而这种态势将在近一段时期内延续。

二、临储小麦交易量价齐跌

12月份，临储小麦周均投放300万吨，环比持平；平均成交量7.8万吨，环比减少3.3万吨，平均成交率为2.6%，减少1.1个百分点；平均成交均价为1909.12元/吨，较上月略减5.23元/吨。月内4次投放基本在300万吨左右，成交量分别为5.5万吨、7.3万吨、9.2万吨和9.3万吨，成交率分别为1.8%、2.4%、3.1%和3.1%。

成交量价不同程度下滑说明市场对临储小麦交易参与程度下降。导致这样的结果原因有三：一是现货市场价格平稳，供应充裕，加工企业无需参与临储交易；二是玉米行情无大改观，饲料养殖企业对低价小麦青睐程度减弱；三是目前主要投放的小麦为2010年小麦，质量相比2011年偏次。

本月临储芽麦周均投放0.9万吨，周均成交0.36万吨，平均成交价为1851.63元/吨，环比增加38.27元/吨。目前国内临储芽麦基本见底，成交价格不具参考性。

三、内需外扰影响强麦期价

在经历11月份国内强麦期货大幅下跌之后，郑商所强麦1205合约在本月始终围绕2345元/吨欲上难下，维持窄幅震荡。整体来看，1205合约走势十分接近CBOT小麦，虽不明显但趋势可辨，可以认为国际行情依旧对国内强麦期货有着趋势上的影响。同时，国内优质麦的行情也很大程度上影响着强麦期价。

目前，我国主流优质小麦在华北报价基本上在1.15-1.25元/斤，部分品质好，纯度高的优质麦报价在1.3元/斤左右。但市场对优质麦的需求并未因优麦价位平稳趋弱而大幅提升。主要原因是大中型面粉企业在今年都加大了对优质麦的收购力度，目前用于专用粉的优质麦库存充裕，对市场中流通优麦缺乏兴趣。另外，进口小麦价格持续走低，也导致南方面粉企业减少了从华北采购优质麦。据数据，12月份交货的美软红冬2号小麦在1.1-1.15元/斤，而明年2月交货的美硬红冬2号为1.25-1.3元/斤，均比国产类似等级优麦在南方港口价格低0.05-0.1元/斤。

四、我国粮食产量再上台阶

本月初，国家统计局公布我国粮食产量初步统计数字。2011年全国粮食总产量达到57121万吨，比2010年增产2473万吨，增长4.5%，达到了2020年粮食产能规划水平。三大主粮中，小麦总产量达11792万吨，较上年增产274万吨，增长2.4%，实现“八连增”；小麦播种面积小幅下降0.3%，为2419万公顷，其中冬小麦面积略有增加，为2260万公顷

随着我国粮食总产量和小麦产量再上台阶，市场对于小麦质量的关注度也日渐提高。为科学、客观、公正的评价当前我国小麦质量状况，更好的帮助有关企业在小麦生产、购销、及加工等环节中起到参考和指导作用，农业部种植业管理司委托有关调研机构对我国20个省区的234个小麦品种、775份小麦样品进行了全面的品质检测分析，并与近期发布《2011年中国小麦质量报告》。报告显示，2011年小麦容重变幅712~852g/L，平均798g/L；籽粒粗蛋白含量变幅9.36%~17.21%，平均13.97%；面粉湿面筋含量变幅18.9%~43.1%，平均30.7%；降落数值变幅62~553s，平均350s；面团稳定时间变幅0.4~47.2min，平均5.4min。

五、年前小麦难有大幅行情

距 离农历春节不足一个月，行情走势受多方关注：一方面，国家宏观层面对节日市场的供应和价格关注有加；另一方面，各类粮食企业将依据市场趋势来及时调整经营 战略。根据往年节前的行情变化，以及今年的实际情况，“行情基本稳定，局部小幅波动，底部支撑坚实，价格上涨乏力”将成为节前主基调。

分 析主要原因，首先，面粉的终端消费量和中间商采购量将保持平稳趋弱。自小年开始，至春节，再到正月十五结束，这一时期的面粉的集团消费量将明显降低；面粉 批发商虽然会保持安全库存水平，但由于面粉价格后期趋势明显，加上消费稳定，库存水平明显下降。其次，小麦的市场供应渠道多元且数量保持高位，在需求有限 的背景下，价格上升缺乏动力。无论是国有还是民营仓储企业，依旧存有大量商品小麦，“及时出库加紧还贷”导致市场竞争，售价承压。第三，政策调控规范作用 不减，行情上下两难。一边是提高了次年托市收购价格，形成小麦市场坚实的底部；另一边又要求稳定物价，贷款“结零”，小麦价格波幅明显压缩。

六、空头回补提振国际小麦

据海关总署数据，2011年11月份我国小麦进口0.77万吨，环比大幅减少5.23万吨，同比增加0.08万吨，主要是美国的软粒及哈萨克斯坦的硬粒小麦，1-11月份我国累计进口小麦103.133万吨；本月，我国小麦出口0.513万吨，较上月减少1.331万吨，1-11月份累计出口小麦3.316万吨。面粉出口保持基本稳定，为2.387万吨，截止11月份，累计出口面粉26.287万吨，主要出口国家为朝鲜和泰国。

本月，CBOT小麦V型筑底后反弹走高。回顾月内国际小麦行情，在承接上月国际大宗商品因欧债危机等原因造成的颓废走势之后，CBOT小麦3月合约最低触底至577.2美分/蒲式耳，为2010年7月份以来最低点。从月中开始，受助于临池玉米机大豆上涨，以及邻近季末和年末的空头回补热潮提振，3月合约月内最高涨至647.4美分/蒲式耳。堪萨斯交易所（KCBT）的硬红冬麦也有不同幅度上涨。

综上所述，春节前小麦市场“想象空间”不大，各类粮食企业对后期行情预期平稳，小麦主产区价格难有明显涨跌，南方销区受需求影响，采购价格或略有松动，各地区价格变化幅度在0.01元/斤；2月中旬后，随返校、返城人口量增加，集团消费提升，各地行情或小幅回暖，但预计价格涨幅和银行利息对等；进入3月份，受储备轮换及市场抛售影响，产区及销区行情将波动趋弱，同时，南方集中到港的进口小麦也将对优质麦行情产生压制。

玉 米

12月 份，国内玉米市场跌涨不一。华北天气转好，上市量持续增多，玉米价格持续回落；东北地区铁路运力紧张，国储开始收购等因素，玉米价格止跌始涨；南方销区本 月备库活动结束，价格行情稳中小涨；年关将近，节前农民卖粮时间已不多，预计年前国内玉米行情大幅跌涨的可能性很小，长期来看，玉米市场紧平衡和刚性需求 是支撑玉米价格的主要因素。

一、临储政策启动 东北玉米上涨

12月 下旬国储收购开始并连续在东北地区收购玉米，这增大了深加工等企业的采购积极性，为确保企业粮食储存充裕，不少企业提高了玉米收购价格，这是东北玉米本月 上涨的主要因素之一；另外，春节临近，企业备库活动也在本月月初陆续展开，至本月底渐入尾声，这也在一定程度上支撑起了东北玉米价格；第三，部分有售粮意 愿的农民手上的新作玉米基本已出售完毕，所以目前东北部分地区农户售粮积极性不高，新玉米上市量也有所减少，玉米价格受此影响小幅上扬。除此之外，黑龙江 一些地区在上市初期新季玉米向外省区输出较大，眼下农户手中余量相对有限，黑龙江当地玉米价格受此支撑，小幅上涨。近期持续的运力紧张在一定程度上降低了 东北地区以外的贸易商收购积极性，再加上华北地区玉米价格连续回落，给东北玉米价格带来了一定的压力。截止本月底：黑龙江哈尔滨玉米收购价格为2050-2070元/吨，较月初上涨50元/吨；吉林长春地区玉米收购价格为2110-2130元/吨，较月初上涨60元/吨；辽宁沈阳地区玉米收购价格为2170-2190元/吨，较月初上涨100元/吨；内蒙古通辽地区玉米收购价格为2130-2150元/吨，较月初上涨50元/吨。临储收购活动的继续进行，农户手中余粮逐渐减少，预计在春节之前，东北地区玉米价格呈现稳中有涨行情可能性较高，但由于距离春节仅20日左右，购粮和售粮的时间所剩无多，行情大幅上涨的可能性微乎其微。

二、天气持续晴好 华北玉米回落

本月华北地区天气以晴好为主，新作玉米上市量持续增多，导致华北地区玉米现货价格在12月 份呈现下跌行情。虽然天气转好，但冬季较低的气温并不利于玉米降水，所以华北地区当地玉米水分仍处于较高水平线上，使得用粮企业进一步下调玉米收购价格。 前段时间，华北地区一直受阴雨影响，本地玉米水分和霉变率都较高，本地低水分优质玉米价高量少，东北玉米大量涌入华北地区，随着本月天气的转好，本月东北 玉米在华北地区失去了价格上的优势后，进入华北地区的东北玉米有所减少。截止本月底：山东潍坊玉米收购价格在2320-2340元/吨之间，较月初下跌20元/吨；山西运城玉米收购价格在2060-2080元/吨之间，较月初下跌60元/吨；河北承德玉米收购价格在2140-2180元/吨之间，较月初下跌30元/吨左右；河南郑州玉米收购价格为2180-2200元/吨之间，较月初持稳。华北产区玉米水分较高，本月玉米价格普遍回落，春节将至，预计后期华北玉米现货价格因需求提振或将有所上扬，但上市量的增加将给上扬幅度带来不小的压力。

本月销区用粮企业节前备库活动较多，月底基本结束。截止本月底：江苏连云港玉米到站价为2380-2400元/吨，较月初上涨20元/吨；浙江杭州玉米到站价为2420-2440元/吨，较月初上涨20元/吨；湖南长沙玉米到站价格为2500-2510元/吨，较月初上涨110元/吨；湖北武汉玉米到站价2450-2470元/吨，较月初上涨50元/吨。目前，大部分地区用粮企业备库收购基本结束，虽然目前东北车皮难请，小部分地区东北玉米到站价格有所上涨，但整体来看，在本月底销区多数地区玉米价格趋于稳定。据调查，销区多数企业的库存量都能维持至春节之后。因此，预计短期内，销区玉米价格难有大幅跌涨。

三、饲料养殖受提振 深加工业仍清淡

本 月，饲料养殖受到节日效应提振，猪肉的需求有所增加，但前期补栏充足，所以在猪肉需求增加的同时，市场上的供应量也在增多，因此近期猪肉价格呈现小幅震荡 上升的价格行情。同时，冬季较低的气温比例与仔猪的饲养，养殖户补栏积极性并不高涨。从以上因素分来看，猪肉价格的上涨并未给饲料的需求带来大的影响。深 加工业本月继续呈现清淡局面，利润亏损的情况已经持续将近半年。在国内玉米现货价格呈上涨态势下，深加工企业的生产积极性低迷，开工率普遍较低。预计短期 内，深加工业还将持续较为清淡的局面。

四、国际价格上行 期货止跌趋涨

国内期货玉米，9月初开始的下跌，11月跌至最低点2148元/吨，本月国际玉米价格的强势表现提振了国内期货玉米价格，大连玉米期货价格震荡上行，主力合约1109收于2273元/吨，较月初上涨40元/吨。分析原因，国际市场上，近期持续的南美干旱天气，导致国际期货市场大豆价格出现了较为明显的上涨，进而使多数农产品期货价格走高；国内市场上，企业的节前备库活动和临储持续收购支撑现货玉米价格；另外，圣诞、元旦和春节都不同程度的刺激了国内外消费预期，美国CBOT出现大幅上涨并影响国内玉米价格连续攀高。预计期货市场持续目前震荡上行的可能性较大，短期或有小幅调整，预计调整点在2270元/吨左右。

综 合来看，由于企业备库活动陆续结束，部分地区需求和成交情况都将转弱，但春节临近，农户售粮积极性降低，新粮上量的减少和国储在东北地区的持续收购给玉米 价格带来之城。虽然东北产区行情上涨，华北产区玉米价格下跌，但玉米偏紧的供需关系没有大的转变，玉米价格还有一定的上涨空间。

稻 米

12月份，国内稻米市场行情整体运行稳定，大米消费旺季不旺。中晚籼稻收购由于接近尾声，成交量开始减少，价格仍然保持在高位；东北粳稻由于政策性补库的支撑，收购进度明显加快，价格并未出现上涨；稻强米弱格局依旧没有改变。

一、中晚籼稻高位稳定 新作收购渐进尾声

12月,中晚籼稻市场行情运行稳定，整体价格较上月略有上涨。湖北地区普通中稻1.32元/斤，优质稻1.42元/斤，优质黄华粘1.45元/斤；湖南地区普通晚稻1.30元/斤，优质晚稻1.38元/斤，优质黄华粘1.45元/斤。

据国粮局统计数据显示，截至12月20日，14个中晚籼稻主产区各类粮食经营企业累计收购2011年新产中晚籼稻1759.8万吨，较去年同期增加了287万吨，国有粮食企业收购873.5万吨，占收购总量的50%， 收购进度接近尾声，增速进一步放缓。在粮库补库需求的作用下，农户手中的待售普通稻已经所剩无几。据相关调研显示，相当一部分粮库在今年收购了优质中晚稻 作为储备，轮换周期和仓储费用补贴是这些粮库目前的关注重点，另外由于优质稻不易保存，入夏后易霉变，所以收购单位需要注意配套措施的准备工作。

双节到来，南方销区对籼稻米的需求略有增加，从而对产区的稻谷价格有所支撑。但是由于粮库轮换任务完成，短期内价格再度出现大幅上涨的可能性几乎没有。因此春节前后，中晚籼稻价格将维持较为平稳的走势。

二、东北粳稻购销转旺 政策支撑底部初显

12月份，东北粳稻价格走势平稳，其中，哈尔滨地区长粒水稻收购价为1.45元/斤，五常稻花香水稻收购价格为1.85元/斤，建三江地区圆粒水稻收购价为1.30元/斤。据国粮局统计数据显示，截至12月20日，6个粳稻主产区各类粮食企业累计收购2011年新产粳稻1365.2万吨，其中国有粮食企业收购752.4万吨，占收购总量的55%，最近几周都保持着同样的收购增量。持续低迷近半年的东北粳稻市场，最终在国有粮库的入市行为后，出现了转机。11月底国有储备粮库开始入市收购东北粳稻，从国粮局近几个时点统计数据来看，收购进度继续保持快速平稳的运行。继12月10日收购总量创四年同期新高后，最新统计显示总收购量已经超过去年同期近100万吨。

今 年东北粳稻市场持续低迷，购销十分疲软，直到政策性收储开始，成交量才开始逐渐放大。从今年粳稻收购的具体过程，可以得出三个结论：第一，在国家政策的正 确引导下，农民种粮的基本收益可以得到保障。近年来，国家越来越重视粮食安全体系建设，不断加大的惠农政策为粮农积极从事生产打下了坚实的基础。审时度势 的把握时机，利用政策手段帮助农民解决卖粮难的问题，对保护农民的种粮积极性起到了非常关键的作用；第二，在现有的市场运行环境下，依靠市场自身的力量无 法完全实现农民种粮应得的收益。不同于一般的工商企业，农业由于从业人员众多、组织松散，无法在市场竞争中获得较强的议价能力。虽然国家针对粮食相关行业 进行了市场化改革，但是在单纯市场机制作用下的谷贱伤农现象仍然有可能发生；第三，国家选择时机进行合理的市场引导，可以有效的改善收购市场的运行轨迹。 今年东北粳稻出现市场持续低迷的原因有很多，包括作物丰产、库存压力、品质问题和心理预期等，在多种因素共同作用下出现了向下的有毒螺旋现象：市场低迷， 价格下降，造成对未来价格走势的担忧，反过来进一步促使参与者观望为主，导致市场持续低迷，价格进一步下降。随着国家政策的引导，国有粮库入市补充库存， 有效的稳定了市场情绪，打破了向下的螺旋结构，对各方参与者寻找市场切入时机创造了条件。

一 方面是政策支撑，另一方面是供给的相对过剩，市场人士普遍对后市行情表示看不清楚。笔者认为，在国家粮食安全体系建设的大背景下，粮食政策仍然是所有行情 决定因素中最为关键的。通过中央经济工作会议坚持稳步提高最低收购价，以及国有企业入市收购粳稻的举措可以看出，保护粳稻生产的政策支持是不会轻易放松 的。预计未来政策的影响作用仍将持续，东北粳稻底部已然显现，可以谨慎乐观的看待后市行情。

三、双节来临消费不振 稻强米弱仍在延续

双 节来临，但是大米消费呈现出了旺季不旺的状态，稻强米弱现象仍在持续。往年同期大米价格都会迎来一次上涨行情，但是今年的情况却并不乐观。表面看，稻谷增 产、库存较多造成的供给偏多是价格无法上涨的原因；实质看，人们消费结构升级造成的对口粮需求的减少才是深层次的原因。随着蛋、奶、肉、副食品在人们饮食 结构中的比例越来越高，传统节日带来的消费提振对肉类、海鲜、糖果、烟酒等副食品作用明显，而由于人们每餐消费的大米、馒头等主食的比例有减少的趋势，节 日效应对口粮的影响较小。这一趋势性的改变需要引起我们粮食企业的关注，从而合理安排生产工作。

四、早稻期货触底回升 持续反弹渐近压力

12月份，郑州商品交易所早籼稻期货行情延续上月末的走势，价格持续反弹。主力1205合约从最低位的2286元/吨，最高反弹到了2534元/吨，全月累积上涨83元/吨，累积涨幅3.40%。目前2500元/吨的合约价，已经高于早籼稻现货收购价，结束了此前近一个月的期现倒挂。市场普遍认为，支撑此次反弹的利多因素都已兑现，而利空因素或将开始显现。首先，2011年稻谷总产量超过2亿吨，供需基本面相对宽松；其次，储备轮换任务已经完成，后续炒作题材缺乏；再次，今年无论籼稻市场稳步上涨，还是粳稻市场难起波澜，国内稻谷现货市场整体运行稳定，收购秩序良好，没有出现急涨急跌的行情，从而抑制了早籼稻期货价格的上涨预期。最后，2012年国内外经济形势都将更趋复杂，整体经济放缓已经无法避免，商品市场因此整体承压，早稻期货的反弹也将面对较大压力。因此，预计在现有因素的共同作用下，春节前后早稻1205将在2550元/吨压力线下方震荡整理。

五、全球大米供给安全 中国埃及贡献较大

根据联合国粮农组织最新预测数据显示，2011/12年度全球稻米产量上调为4.824亿吨（折合为大米计，下同），创历史新高，其中增长量贡献最多的是中国和埃及；同时预测2011/12年度全球大米消费量4.719亿吨。供需盈余加上期初库存，2011/12年度期末库存为1.49亿吨，比2010年提高7.7%，库存消费比经过10年时间再度返回30%以上，达到31.8%，高于国际公认的17-18%粮食安全线水平。

综 上所述，双节到来，大米消费旺季不旺，没有带动稻米现货市场整体价格出现上涨。中晚籼稻收购进入尾声，短期价格将以稳为主；粳稻由于国有企业入市收购支 撑，成交量放大明显，价格底部已经形成，但在供给较大的情况下，预计春节前后价格将不会出现明显的涨跌。早籼稻期货反弹至压力位，期现倒挂现象结束，技术 性调整随时可能出现，建议节日期间降低仓位规避风险。

大 豆

12月，虽然受到USDA月度供需报告和全球宏观面系统性风险的利空冲击，但南美旱情题材持续发酵，CBOT农产品市场基金空翻多，美豆期价触底回升。内弱外强，空头平仓致连豆弱势跟涨。临储大豆拍卖零成交，节日临近，大豆临储收购开始放量。

一、南美旱象初现 农产品触底回升

虽然12月全球宏观面系统性风险频发，但CBOT农产品市场重新回归基本面，在月初以探底的形式消化USDA报告利空后，市场聚焦于持续恶化的南美旱情，基金大举空翻多令农产品期价出现了探底回升的走势，美豆指数连续突破1170美分/蒲式耳和1200美分/蒲式耳的阻力位，月涨幅达6.22%。

基本面上，虽然USDA报告和出口数据显示全球需求仍然疲软，但南美持续旱情导致市场产生大豆供给将大幅减少的预期，催生本轮反弹行情。12月南美大豆主产区天气持续干燥，降水较往年同期少30%-40%，阿根廷北部及巴西南部晚播玉米和大豆的种植进度受到影响，受此影响，已经播种并处于生长初期的大豆单产也可能下降。

利空方面，一是USDA12月月度供需报告利空大豆，在调高全球大豆产量的同时，大幅调低了全球大豆消费量，导致全球2011/2012年度期末库存环比上升98.1万吨，大幅超出市场预期，显示全球大豆供需趋向宽松。美豆方面，为了反映南美大豆出口量增加和全球大豆需求减少的现状，USDA下调了美豆出口量68.1万吨，下调国内压榨量27.2万吨，导致美豆期末库存环比上升94.8万吨，令美豆2011/2012年度期末库存出现同比增加，显示美豆的供需进一步宽松。二是12月美豆出口数据依旧呈现同比下降的趋势，显示美豆出口需求持续疲软，截至12月29日当周，2011/2012年度美豆出口检验量为1539.6万吨，较去年同期下降29.75%，而USDA12月报告仅将美豆出口下调至同比下降13.41%的水平，后期报告出口量估值可能进一步下调。三是巴西大豆12月出口量147万吨，同比大幅增加，说明市场需求继续转向南美。四是市场预期2012年中国大豆进口贸易性融资需求的减少将导致中国大豆进口量出现环比下降。

笔 者认为，本轮大宗商品反弹行情，农产品先于其他大宗商品启动，主要是天气题材下的基金空头回补所致，后期南美天气威胁解除后，市场存在对升水回吐的风险。 一方面，由于天气多变，市场对天气的预期存在巨大的分歧，市场炒作多是根据当前期的干旱天气进行。短期内看，巴西南部将出现降水的概率加大，另外中期天气 预报显示，巴西、阿根廷1月中旬至2月将出现充足的有效降水，届时南美大豆将处于关键的开花期，因此后期南美大豆单产仍存在很大的不确定性，根据当前旱情断言单产下降仍然太早。

另一方面，今年11月底之前南美降水情况较往年要好，土壤墒情普遍好于往年，加之以往拉尼娜天气的实际影响来看，南美大豆单产受到的负面影响可能有限，后期美豆的反弹空间或受限。随着1月巴西早熟大豆的上市，南美季节性供给压力将提前到来，并对美豆出口产生冲击，导致美豆出口量的进一步下滑。

最后，宏观面的“黑天鹅”依旧存在，欧美经济体处于衰退或衰退边缘，而新兴经济体增长放缓，大宗商品需求下降的趋势已经非常明显。2012年美盘农产品需求方面利空较多，如美国玉米乙醇补贴、生物柴油补贴等政策的取消等，这些因素都将对农产品期价产生中长期负面影响。

技术面上，美豆指数在技术面上突破1200美分/蒲式耳的强阻力位后，技术上超买严重，反弹将在1250美分/蒲式耳一线将再次受阻。后期走势仍将取决于南美天气，如果后期天气持续干旱，则美豆期价将在1200-1300美分/蒲式耳区间内高位滞涨，如果后期南美天气好转，美豆期价或将出现高位获利急跌，并向下寻求1150美分/蒲式耳一线的支撑，鉴于此，投资者在操作上仍可以保持区间上沿沽空思路。

二、内盘弱势跟涨外盘 大豆临储正式开展

12月，连豆期价弱势追随外盘走势上涨，连豆一指数月涨幅3.11%。本月市场维持外强内弱的格局，国内宏观经济的的担忧和大豆高库存现状将压制内盘波动幅度。一是国内宏观面上，本周公布的汇丰中国12月PMI终值为48.7，为连续第二个月放缓，显示中国制造业运行继续小幅放缓。二是后期国内大豆供给充足，商务部预计的12月大豆进口量达612万吨。加之国内港口进口大豆库存高企，国内大豆的高库存现状难以改变。三是春节备货行情已过，国内大豆消费量将出现阶段性的环比下降。

本月临储大豆拍卖继续零成交。随着年底节日临近，主产区国产大豆购销情况有所转暖，为回笼资金，农民售豆积极性有所提升，临储收购量继续环比上升。后市来看，内盘仍将追随外盘走势，但涨跌幅度将小于外盘。技术面看，连豆一指数本月收盘价4309元/吨，持仓继续大幅减少，显示空头平仓是本月期价上涨的主要原因，多头资金对后期大豆价格信心明显不足。预计12月连豆仍将继续弱势跟随外盘，豆一指数价格运行区间4150-4400元/吨。

三、猪肉价格季节性反弹 豆粕价格大幅上涨

12月，国内豆粕期现货价格大幅上涨，连豆粕指数月涨幅5.65%，领涨豆类期价。月底沿海43%蛋白豆粕价格2880-2950元/吨，月环比小幅上涨30-50元/吨。本月豆粕价格表现明显强于大豆和豆油，主要原因是国内猪肉价格季节性反弹的心理支撑，加之前期豆粕价格跌幅较深，导致反弹力度也相应较大。

利好方面，一是本月国内肉猪和猪肉价格双双大幅反弹。根据搜猪网报道，12月29日全国出栏肉猪均价为17.17元/公斤，月环比上涨6.58%，猪肉价格反弹至27.01元/公斤，月环比上涨4.45%，仔猪价格为29.63元公斤，本月反弹幅度达8.06%，同时母猪价格也环比上涨2.01%。二是本月中国宣布对美国DDGS反倾销调查将延期至2012年6月28日，这将继续导致饲用蛋白进口量的减少，利好国内豆粕需求。利空方面，12月底发生在香港、深圳的禽流感疫情或将对后期豆粕需求产生负面影响。后期看来，节日消费旺季的到来以及局部疫情的爆发，令近期生猪集中出栏量增加，短期内存栏量下降已经不容置疑，而12月 底母猪及仔猪价格的无序波动说明养殖户的补栏积极性仍不高，后期猪肉行情的不确定性将导致养殖户补栏率下降，并最终损及饲料养殖的豆粕需求。综合看来，猪 肉价格节前反弹对豆粕价格上涨并无太大支撑，主要是心理影响。后期豆粕需求可能因生猪存栏率下降而出现实质性下滑，因此饲料养殖企业采购豆粕仍需谨慎，适 当控制库存并避免追涨。

四、油粕价格上涨 近月船期压榨收益下滑

11月底，进口大豆港口分销价格3710-3760元/吨，环比小幅下跌40-80元/吨，到港成本在4020-4100元/吨，环比大幅下降，到港成本和分销价格本月继续倒挂但价差有所缩小。由于美豆期价涨幅继续大于内盘油粕价格涨幅，近月船期大豆压榨收益继续下滑，亏损幅度加大并达到近3个月的最大值，导致内盘套保压力继续减轻，同时油厂外盘点价的动力也持续下降，加之当前终端市场对后市大豆价格看涨预期并未有效建立，后期美豆的出口需求下降应是大概率事件。

五、11月大豆进口量大幅上升 豆粕出口量同比上升

海关数据显示，我国2011年11月大豆进口量达到569.64万吨，同比上升4.04%，环比大幅上升49.51%。2011年1-11月我国累计进口大豆4721.74万吨，同比减少4.37%。11月大豆进口量同比上升，主要原因仍是年末消费旺季前市场的备货需求。

11月我国豆粕出口量为2.48万吨，环比上升68.71%，同比上升15.35%。2011年1-11月我国累计出口豆粕38.48万吨，同比减少60.42%。

综上所述，基于对2012年全球宏观经济的悲观预期，后期商品需求仍将持续疲软，加之南美天气尚存不确定性，市场在短期强劲反弹后面临获利回吐的风险，美豆期价进一步上涨的空间有限，2012年一季度陷入区间震荡的可能性较大。建议投资者保持谨慎，密切关注全球宏观面和南美天气，操作上可以区间内高抛低吸，把握反弹节奏波段操作，或在上涨中逐步分批建空单。

食 用 油

12月 份，利空消息尽出后，在中、下旬随着市场对南美干燥天气的关注，及圣诞临近空头回补投机基金净空单持有量下降，外盘植物油期价开始一波上涨行情，并带动国 内植物油期现货价格反弹。不过，国内植物油节前需求高峰已临近尾声，贸易商入市热情不高，现货交易量仍处低位水平，市场呈现期货于强现货、外盘强于内盘格 局。

一、系统风险长期化  货币政策趋于转型 

12月，种种迹象表示世界主要经济体货币政策趋于转型，由紧缩向宽松转变。一是月初，中国央行下调0.5个百分点的存款准备金率，这是2008年12月以来首次下调存款准备金率，市场预计2012年还将多次下调，表明我国紧缩货币政策结束。同期，金砖四国之一巴西也下调存款准备金率。二是12月上旬，包括美联储、欧洲央行、日本央行、瑞士央行、英国央行、加拿大央行在内的全球6大央行发布声明，将采取联合行动挽救全球经济，市场对流动性将重新转强的预期增强。三是12月中旬，欧洲央行(ECB)开展了对欧洲银行的长期再融资LTRO业务，此举被誉为欧洲版QE，并令欧债危机得到暂时缓解，欧元区流动性改善。21日，欧洲央行宣布向欧洲银行业释放三年期贷款约4890亿欧元，远超过此前市场预期。货币政策由紧缩转向宽松，有利于大宗商品的长期走势。

不 过，欧元区各国的财政紧缩计划与其经济复苏之间的矛盾始终存在，且难以解决。为了减少政府债务与削减赤字，欧元区各国必须实施财政紧缩周期，但是财政紧缩 对欧元区经济复苏将产生不利影响。而为了刺激经济，欧洲的决策者可能需要放松货币政策来提供更多的经济增长支持。不少经济学家都认为，欧债危机的最坏时期 还远未过去，欧债危机将长期化。在这过程中，紧缩财政和宽松货币政策很可能交替出现，带来系统风险和系统机遇，引发大宗商品价格剧烈震荡。此外，12月30日，美债上限到期，美债问题再次浮出水面，2012年美债很可能影响世界金融环境，并传递到大宗商品市场。

二、干燥天气加节日效应 悲情减弱豆油价止跌

12月上半月，在美国农业部12月供需报告利空、欧债危机进一步恶化的共同影响下，国内豆油期现货市场跟随外盘震荡向下，国内一级豆油现货价格全线跌破9000元/吨，见十二个月新低。下半月，南美干燥天气引发市场对南美大豆减产的担忧，一些知名机构也下调巴西、阿根廷大豆产量预期，加之圣诞临近空头回补，CBOT豆类商品结束了自9月开始的下跌行情，出现回涨， 12个工作日累积涨幅10%偏上。受外盘带动，国内悲观情绪减弱，豆油期现货价格止跌反弹。不过，由于双节前平豆油需求高峰已过半接近尾声，节后又是传统的植物油需求淡季，贸易商补库热情不高，除节前小包装备货这一刚性需求外，市场多观望，呈旺季不旺状态。

如笔者在上期报告中预计，市场预期的11月下旬开始的行情延迟到12月出现，2012年1月将延续，但空间不会太大。利多因素：一是资金将继续炒作南美干燥天气，推动CBOT盘豆类商品期价向上。二是南美大豆库存下降，国际需求再次转向美国，后期美国大豆出口进度将有所加快。三是从美国农业部公布的大豆成本推算，CBOT大豆在1050-1100元/吨是成本的有力支撑点，未来行情即使因系统风险，向下空间也可预期，市场悲观情绪好转。四是由于2011年12月外盘强于内盘，近CBOT交割月大豆到港理论成本涨幅超过连盘豆粕与豆油涨幅，压榨利润亏损幅度扩大，连盘豆粕与豆油套保压力减轻。利空因素：一是监测显示，明年1月份进口大豆到港量继续保持较高水平，而明年1月只有17个工作日，压榨需求受抑，进口大豆港口库存仍将保持高位水平；同时，明年1月 进口大豆到港成本环比下降，原料成本对国内豆油价格的支撑作用也将下降。二是节前植物油需求高峰期结束，而节后是传统的需求淡季，贸易商囤货积极性不高， 价格的上涨缺乏成交量的配合，上升空间有限且难持续，更应定义为反弹行情。三是欧债危机、美债危机的阴云持续笼罩，全球经济形势存在不确定性，系统风险仍 随时可能爆发并造成包括豆类商品在内的大宗商品价格大幅动荡。

三、成本支撑需求清淡 菜油价上下均不易

12月 份，国内菜油现货价格大体稳定为主，主产区四级菜油出厂报价均万元以下，且议价格局凸出，高报低走现象普遍。节日备货需求并不能拉动菜油的走货量，市场仍 多有价无市，菜油压榨企业对市场信心普遍不足，下半月以豆油为首的国内植物油期价反弹，也未能拉动国内菜油现货价格。主要原因仍是进口油菜籽压榨菜油供应 量增加，海关数据统计，四季度进口油菜籽达65万吨，占全年进口数量的50%以上，且进口成本环比大幅下降，比价劣势下，国产菜油需求和价格受到打压。预计未来一至两个月，国内四级菜油实际成交价格将在9600-9950元/吨 之间窄幅震荡，继续呈需求不旺、期强现弱的局面。利多因素：一是目前加拿大菜籽已过出口高峰期，供应并不很充足，出口价格呈上升趋势，低价大量订购存在难 度，原料成本将支撑国内菜油价格。二是资金对南美天气的炒作带来的利多，将通过相关油品传递到菜油市场。利空因素：一是节前植物油备货高峰期已是尾声，节 后又是传统的植物油消费淡季，贸易商对春节前国内植物油现货行情已不抱希望，更不会有逢低补库、持货过节的想法，产区出货将依然困难。二是近两三个月进口 的大量油菜籽所折成的菜油仍需时间消化，并继续对产区造成冲击，使得产区油厂信心不足，看淡后市。

12月份，国内菜籽市场平稳，江苏、安徽及云南等地收购价在2.1-2.3元/斤，内蒙、青海秋收油菜籽价格区间在2.3-2.4元/斤。 主要原因：一是国内菜油、菜粕行情萎靡，国产菜籽压榨利润大幅亏损。二是近几个月进口菜籽到港量居历史高位水平，且进口菜籽从压榨利润来讲较国产菜籽存在 较大优势，对国产菜籽需求造成冲击。预计以上因素在未来一至两个月继续影响国内油菜籽收购市场，国内油菜籽收购市场依旧疲弱，将在当前价位继续有价无市。

四、棕榈油内外倒挂严重 需求不旺抑制上涨空间

12月， 国内棕榈油价格先抑后扬，价格在中旬见年内新低，需求并未因双节而好转，终端用户采购积极性较低，市场交投低迷。上半月，棕榈油价格下跌的主要原因：一是在经历10月中旬至11月下旬的一波上涨行情后，国际市场豆油与棕榈油FOB价差已经缩小至平均水平以下，棕榈油价格优势消失，自11月下旬至12月中旬，马盘毛棕榈油期价再次大幅下跌。二是上半月美报利空、欧债恶化带来的利空传递到棕榈油市场。下半月国内棕榈油止跌回升的主要原因：一是市场对南美干燥天气的担忧传递到马盘，马盘下半个月累积上涨7%。二是受豆油CBOT盘豆类商品期价上涨的带动。不过，由于现货市场需求方不看好节前行情，下半月国内棕榈油现货涨幅明显小于期货。

未来一个月，国内棕榈油现货价格将有50-100元/吨的上涨空间，但上涨不会持续，更多是在7600-7800元/吨之间震荡运行，市场交投仍然低迷。利多因素：一是棕榈油进口成本与港口分销价倒挂严重，进口成本比港口销售价格高1000-1100元/吨， 国内棕榈油价格存在低估，二是南美大豆产区和马来西亚油棕榈产区天气恶劣，威胁农作物生长，将会给基本面提供支持，不仅会限制期价的短期回调空间，也有利 于推动市场重新步入升势。利空因素：一是春节即将临近，节前需求高峰期已到尾声，节后又是传统消费淡季，贸易商无补货、囤货、持货过节意愿，估计成交量将 不配合行情持续上涨，此次行情更多是反弹。二是气温快速下降，国内棕榈油需求受限，棕榈油港口库存居高不下远超过去年同期水平，国内棕榈油供应充足，抑制 价格向上。三是欧债危机、美债上限问题、国际经济复苏疲弱引发系统风险的可能性仍然存在，将抑制追涨情绪。

五、植物油进口量同比减少  进口成本环比下降

海关公布数据显示，2011年11月份我国食用植物油为67万吨，1-11月为584万吨。与去年同期相减少4%。其中11月豆油进口量为7.69万吨，1-11月为105.25万吨，同比减少12.09%；11月进口棕榈油50.34(不含硬脂)，1-11月为41.16万吨，同比增加4.26%；11月进口菜油7 万吨，1-11月为48万吨，同比减少43.29%。

11月份我国到货的进口植物油价格继续呈下降趋势。11月份到货的豆油平均成本折合完税成本9980元/吨，较上月上涨40元/吨左右，远高于港口四级豆油价格，无论是精炼还是分销，均亏损。11月份到货的24度棕榈油平均成本折合完税成本8940元/吨，较上月下降220元/吨，但仍高于港口地区24度棕榈油平均价格。11月份到货的毛菜油平均折合完税成本9980元/吨，较上月下降220元/吨，高于主产区四级菜油出厂价格。从上述数据可以看出，虽然进口植物油到港成本下降，但和国内价格仍然倒挂，抑制企业进口积极性。

综上所述，基本面利空尽出，市场对南美天气炒作抬头，加之南美大豆出口将退出舞台，美国大豆出口将唱主角，预计2012年1月国际市场油脂油料价格将在高位震荡，并带动国内植物油期现货价格向上。不过，国内植物油消费高峰期已过，需求不支持行情持续上涨，因此，未来一至两个月，国内植物油市场仍将以区间震荡为主，并弱于国际市场，不可过于追涨。