5月份，我国夏粮陆续收获并上市，其中主要夏收作物小麦，在扬花灌桨期因天气、病虫害等原因，部分地区质量较去年有所降低。另一夏收作物油菜籽也因天气原因，主产省的品质较去年也明显降低，菜籽含油量普遍减少1-3个点。夏粮座谈会如期召开，小麦、油菜籽收购预案先后出台，基本和前期报告预测一致。

5月份，国际市场出现较大变化，希腊退出欧盟可能性加大，欧盟第四大经济体西班牙形势恶化，金融大鳄摩根搁浅，国际原油价格大跌，一系列风险下，资金避险情绪上升，回流传统的避险市场，美指大幅上涨，大宗商品指数（CRB） 见二十个月新低。由于国内谷物和植物油市场对国际市场的依赖程度不同，针对国际市场的巨变，国内谷物和植物油市场的表现也不一样。国内谷物市场虽然处于年 内传统的消费淡季，需求不旺，但因高度的自给率，和国际市场联系不强，价格变化不大，基本不受影响；而国内植物油市场却因高度对外依赖性，受国际市场托 累，主要植物油品种均出现大幅度下跌，价格见年内新低。

统计局数据显示，2012年4月份全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨3.4%，较3月份的同比增幅3.6%小幅回落0.2个百分点，环比下降0.1个百分点，基本符合市场预期。从粮油食品、猪肉蔬菜价格和去年同期比较来看，预计5月份CPI仍将是环比下降。

主要粮油品种的市场状况如下：

小 麦

5月份，市场重点关注冬小麦生长形势，由于天气原因，黄河以北地区小麦长势良好，而沿淮流域遭受病虫害侵袭严重，在小麦成熟关键时期，市场行情扑朔迷离。下旬，国家发布“2012年小麦最低收购价执行预案”，明确了今年小麦托市收购的方向和目标。面粉加工维持两级分化现状，大型企业开工率保持较高水平，中小型企业开工率基本在50-30%，有的甚至更低。

一、托市预案适时公布 整体内容变化不大

本月中旬，国家发展改革委联合财政部等六部门发布了《2012年小麦最低收购价执行预案》。“预案”明确今年小麦（三等）最低收购价水平为1.02元/斤，等级差0.02元/斤。同时，“预案”要求以县为单位，当市场价格连续3天低于最低收购价格水平时，经确认及时启动。“预案”规定的收购期为5月21日至9月30日。

相 比去年，今年的“预案”整体内容变化不大。仅在个别地方有了补充和调整，如补充增加了“一般情况下对最低收购价小麦不搭建露天设施储存”，“白小麦、红小 麦和混合小麦必须分仓、分等级储存”，“制定委托收储库点出库计划，均衡有序组织安排竞价销售”等内容，说明今年在对最低收购价小麦的收储和竞价交易方面 加强了监管。

二、陈麦行情基本稳定 上市新麦质低价廉

5月份，我国小麦主产区行情整体维持平稳态势，不同地区因为供给关系略有涨跌。据市场信息，江苏、安徽大部小麦出库价格在1.07-1.09元/斤，较上月底上涨0.015-0.03元/斤；河北、山东小麦出库价在1.08-1.1元/斤，较上月底回调0.005-0.015元/斤；河南、湖北行情基本保持稳定，价格在1.07-1.08元/斤。

由于政策托底加上资金利息及存管费用的支撑，行情难有大幅下落，但从整个市场供需背景来看，当前普麦行情依旧缺乏明显的上升动力。其中，面粉消费疲软是影响小麦行情的关键因素，前期颇为吸引眼球的小麦饲料需求也回归平稳。

进入5月下旬，江淮部分地区小麦陆续成熟收割并上市。由于质量参差不齐，且水分、杂质含量较高，价格普遍较低、较乱。据实地调研，安徽阜阳、蚌埠部分地区已经上市的新小麦容重多在730-750克/升，水分18-20%，不完善粒比率在10-20%，农村经纪人收购价格多在0.9-0.95元/斤之间，更有个别地方收购价在0.85元/斤左右，但质量较差。河南信阳、南阳地区也有零星新麦上市，容重在740-760克/升，水分18%左右，质量一般，粮商收购价在0.98-1.01元/斤。整体来看，新小麦零星上市的收购价不能代表整体行情趋势，只有经过一段时期后，上市小麦数量增加、水杂降至仓储标准后，收购价格才具参考意义。

三、临储交易量减价稳 状况低迷意料之中

5月份，临储小麦交易延续惨淡态势。据统计数据，本月周均投放300万吨，较上月持平，平均成交量为3万吨，环比减少4.3万吨，平均成交率为1%，降1.4个百分点，平均成交均价为2084.26元/吨，略升5.13元/吨。其中，在5月最后一周，临储小麦交易成交量创下历史最低，仅为0.7万吨。

分 析来看，临储小麦成交状况低迷不属意外。一方面，市场目前关注重点主要是围绕新小麦的生产和市场收购，而临储小麦从质量和价格两个关键性采购因素上来看， 均不具备吸引力；另一方面，面粉消费低迷，加工企业资金紧张也是影响成交量的关键。而对于不缺现金流的企业来讲，准备好资金投入到收购行列是短期内最大的 业务方向。

四、华北小麦长势良好 沿淮病害不容乐观

5月 份笔者先后调研了冬小麦主产区的部分地市，发现不同地区的小麦生长状况有较大差距。在对河南北部、河北中部、山东西南部的调研中看到，这些地区的冬小麦长 势良好，一、二类苗占比较上年均有不同幅度增加，丰收增产的可能性较大。主要原因是这些地区在去年秋播时底墒良好，加上冬季气温低，小麦安全越冬，进入小 麦生长后期，气温回升稳定，光照充足，保证了冬小麦的生长发育。正是由于华北冬小麦长势良好，市场看空情绪高涨，郑州商品交易所强麦1209合约延续上月走势，继续下跌，最低跌至2346元/吨，较月初最高2525元/吨时，跌幅达7.1%。

而在本月底对安徽的考察中发现，沿淮部分地市小麦整体情况不容乐观。阜阳、蚌埠等地周边大田小麦存在灌浆不充分现象，麦穗顶端空、秕情况较多，当地农民称，往年单产在700-800斤的地块，今年能打600斤小麦就不错，主要原因是容重减少，往年平均容重在750-760克/升，今年估计会低于750克/升。对于病虫害高发的地块，普遍认为是因为防止过晚或根本没有进行防治。对于已经收割的小麦，不完善粒、秕粒较多，平均占到20%左右，有发现被赤霉病影响的小麦，平均占到6-8%。

五、进口总量已超上年 国际行情大幅跌宕

据海关总署数据，2012年4月份我国小麦进口29.3万吨，环比减少24.3万吨，同比增加28.3万吨，主要进口自澳大利亚。1-4月累计进口小麦141.4万吨，超出去年全年进口总量16.6万吨。本月，我国小麦出口为零。面粉出口2.7万吨，环比略减0.4万吨，主要出口至朝鲜和菲律宾。由于进口大量饲料小麦，对于南方饲料、养殖企业的原料采购以及饲料配方推广有着深远的意义，同时也导致北方饲料小麦南下阻碍重重，小麦用作饲料加工日趋稳定。

国际方面，连续震荡低迷近半年的CBOT小麦在上旬探底592.2美分/蒲式耳后，由于前期过分乐观的美国及黑海地区小麦种植状况遇到了天气问题，加上前期空头回补，行情大幅飙升，最高冲至722美分/蒲式耳，涨幅接近22%。但好景不长，又高位回调至前期均线位置。

综上所述，预计6月 份，随着冬小麦大规模上市，国内小麦行情分歧渐显。首先是陈麦行情将继续维持稳定；其次，由于苏皖地区新作小麦面临质量和数量的问题，相关企业将在一段时 期的谨慎观望之后，收购价格将较开秤时明显走高，但质量偏差小麦价格将保持低位；第三，河南、山东、河北等地收购市场将保持冷静态度，新小麦行情变动幅度 相对较小。预计托市预案将在个别区谨慎启动。进入7月份，收购市场进入稳定期，各机构的资金状况以及企业自身收购策略将促使新麦价格稳健前行。8月份，机构收购任务基本完成，新麦适用性提升，市场供应稳定，价格接近或达到陈麦价格水平。

玉 米

5月 份，国内玉米市场呈现弱势。东北玉米上市量持续增多，价格稳中趋弱；华北黄淮地区农户手中余粮有限，不同等级间玉米价格差异较大；南方销区在铁路运费上涨 和主产区价格走弱共同作用下，玉米价格有跌有涨；北方港口库存充裕，价格以稳为主，南方港口因需求疲软，玉米价格稳中趋弱。本月国内玉米期货震荡下行，主 力合约1209月末收于2366元/吨，较月初下跌近70元/吨。

一、主产区上市量持续增多 国内玉米行情稳中趋弱

5月 份，国内玉米市场弱势运行。随着春播的结束，东北地区农户售粮数量增加，手中余粮不断减少，贸易商收购难度逐渐增大，另外，销区饲料养殖业尚未恢复，玉米 需求有限，再加上北方港口玉米价格较为稳定，都使得贸易商在收购活动中较为谨慎，贸易商或停收或观望。华北黄淮地区粮源较为有限，玉米霉变率整体较高，饲 料企业用粮需求有限，玉米价格稳中趋弱。一些霉变率较高的玉米，只能销往深加工企业，部分贸易商只能对这类玉米进行降价处理；质量高霉变率低的玉米，用粮 企业对其需求较为强劲，再加上这部分玉米数量较少，价格较为坚挺，因此，华北黄淮地区不同等级玉米之间价格差异较大。截至本月底，黑龙江哈尔滨地区饲料厂 中等玉米收购价格在2300元/吨左右，较月初基本持平；辽宁沈阳地区饲料厂中等玉米收购价格在2380元/吨左右，较月初基本持平；内蒙古赤峰地区中等玉米收购价格在2270元/吨左右，较月初基本持平；吉林长春地区饲料厂中等玉米收购价格在2330元/吨左右，较月初下跌10元/吨左右。河北邢台地区中等玉米出库价格在2350元/吨左右，较月初小幅下跌10元/吨左右；河南郑州玉米进厂家在2400元/吨左右，较月初基本持平；山东潍坊玉米收购价格在2400元/吨左右，较月初下跌10-20元。

二、销区价格跌涨不一 北港持稳南港趋弱

5月 份，南方销区主要需求是东北玉米，不同地区玉米价格跌涨不一。部分地区价格上涨的主要原因是铁路运费的上涨增加了成本和东北玉米到货量减少造成供应偏紧； 价格下跌是因为主产区价格走弱传导至销区，使得部分地区到站价和成交价有所下跌。本月，南方销区用粮企业主要粮源仍是东北玉米。截至本月末，南方港口玉米 内贸库存在47万吨左右，到货充足，南方港口贸易商出货积极，报价偏弱，销区用粮企业需求不大，采购谨慎，港口日走货量在2.5万吨左右，成交低迷，价格趋弱。北方港口受此影响，港口贸易商收购信心不足，多数贸易商停收观望，维持价格稳定，静观市场变化。截至本月末，东北港口玉米收购价在2360-2370元/吨之间，较月初下跌10-20元/吨；广东港口玉米成交价格在2500-2510元/吨，较月初下跌20元/吨左右。

三、饲料养殖仍处淡季 深加工业继续低迷

进入5月 份以来，国内生猪价格反弹势头难以延续，由于政策性冻肉收储尚未大范围展开，随着购销市场的重归清淡，国内饲料行业结束淡季仍需时日。同时，随着深加工企 业的停产检修，深加工产品库存有所消耗，但需求的疲软难对产品价格形成支撑。目前，企业受运营压力影响，压缩成本意愿较强，对玉米收购较为谨慎，部分深加 工企业已经停止收购。

四、玉米期价震荡下行短期或将维持弱势

5月份，连玉米震荡下行，连玉米主力合约1209在本月24日突破2500元/吨达到2348元/吨。 从基本面看，国内玉米现货价格震荡下行，东北和华北主产区供应量持续增加，在饲料养殖企业和深加工企业库存补充良好的基础上，用粮企业采购谨慎，在此供应 充足需求疲软的情况下，短期内玉米价格仍将呈现弱势行情，主要利空因素有以下几点：一是季节性市场供应量充足。新麦即将上市，玉米将为小麦腾库，农户、贸 易商和企业售粮意愿均有所增强，市场供应相继增加。二是新麦上市后替代比例可能增加。新麦大量上市，小麦价格将呈季节性回落，后期小麦对玉米价差继续走低 的可能性仍存在，小麦饲料用或将进一步增加。三是进口玉米到岸冲击国内玉米市场。美国玉米具有价格优势，有机构预算，今年中国进口玉米数量或将接近600万吨。

综 上所述，从需求面来看，深加工企业玉米原料补库前期已基本完成，可接应至新粮上市，因此对玉米需求有所降低；饲料业虽然库存水平低于往年，但受市场供应增 加和小麦替代增加等因素影响，用粮企业对后期市场多持观望心态，以随用随采为主。需求低迷使得贸易商收购风险增加，部分贸易商停收观望，市场购销清淡，价 格走弱。在此阶段性供大于求的行情下，只有需求增加才能给玉米价格形成有效支撑，因此，市场上对玉米的需求是目前制约国内玉米行情的重要因素之一。

稻 米

5月份，国内稻米现货市场运行稳定，中晚籼稻价格与上月持平,东北粳稻价格小幅上涨。郑商所早籼稻期货月初开始从前期高点回落，随后进入横盘整理阶段。大米终端消费依旧未能改善，企业开工率持续降低，价格总体保持稳定。由于天气状况良好，各水稻主产区种植工作进展顺利。进口大米数量增加，对国内市场产生一定影响。

一、稻谷现货价格总体稳定

5月,国内籼稻现货市场价格维持平稳。湖南地区普通中晚籼稻收购价1.37-1.42元/斤，湖北地区普通中籼稻收购价1.35-1.40元/斤，江西地区普通中籼稻收购价1.35-1.40元/斤，均与上月保持一致。一方面是农户手中余量较少，对价格起到支撑作用；另一方面是国外低价进口大米大量进入国内，对价格上涨起到较强的抑制作用。预计短时期内，籼稻市场价格将保持在目前的水平上，后期的主要影响因素在于新季早籼稻的上市。

国内粳稻现货市场价格保持稳定。东北地区普通圆粒粳稻收购价1.40-1.49元/斤，普通长粒粳稻收购价1.48-1.53元/斤，较上月有小幅上涨。由于东北粳稻粮源主要集中在国有企业，因此政策性粳稻入市量将成为影响市场价格的主要因素。在市场供需相对平衡且炒作因素较少的情况下，短期价格仍将维持较为平稳的运行状况。

二、各主产区种植情况良好

南方早籼稻主产区虽然出现连续强降雨，但是时值作物需水量较大时期，如果及时做好田间管理，对水稻生长的不利影响较小。今年早稻种植面积稳中略增，总产量有望继续增长。由于种植成本上涨较多，预计新季早稻将高开上市，后市价格将以平稳运行为主。

东北地区的降水对旱情起到了一定缓解作用，土壤墒情得到及时改善。目前水稻种植已经结束了插秧阶段，机械化插秧比例超过85%以上，燃油价格对种植成本的影响也进一步扩大。在于大豆和玉米的竞地过程中，东北水稻的面积稳中略有增加，今年粳稻丰产有望再次实现。

三、糯稻受益节日消费

由于进入传统消费淡季，大米的终端购买量适中无法提振。因此很多中小型大米加工企业经营较为困难，不断降低开工率，由此也产生了对市场的观望情绪，对于后期收购持谨慎态度。

随着传统节日端午节的到来，粳糯稻米的消费量迅速增加，价格持续上涨，单月累积上涨超过100元/吨，达到4400元/吨以上。预计随着节日的临近，糯稻市场价格将继续维持在高位水平。

四、铁路运费上调影响市场

国家发改委、铁道部近日联合发布通知，上调国家铁路货运价格每吨公里一分钱，此举将对稻米市场产生深远影响。

近 年来稻米主要增产来源于东北地区，南方主产区产量基本保持稳定。然而由于南方籼稻主产区与主销区重叠较大，对籼稻的需求本就较为旺盛。运费的上涨，将不利 于东北产区的稻米南下，整体上籼稻供不应求、粳稻产量过剩的局面将有可能进一步演进。届时，国外低价大米进入国内的数量将有可能进一步提升。

五、进口米价差优势明显

在价差利润的推动下，国外大米继续通过各种渠道进入国内。根据国家海关总署数据显示，1-4月份国内累计进口大米53.8万吨，其中从越南进口大米30.8万吨。但是根据越南粮食协会公布数据显示，1-4月份越南对华出口大米共127万吨。非正规渠道进口量激增的原因在于较大的价格差，国产普通早籼米批发价在3800元/吨以上，普通晚籼米在4000元/吨左右，而越南5%破碎率大米到港价在3400元/吨左右。价格差使得部分销售企业将进口米配入国产米后进行销售，进而获得可观的利润。

五、早稻期货弱势盘整

本月，郑州商品交易所早籼稻期货指数从前期高位2710元/吨附近回落，随后在2600元/吨 附近窄幅震荡。欧元区的希腊问题继续恶化，以及西班牙银行业危机，对投资者信心造成打压。全球各主要资本市场和商品市场均大幅下跌。国内早稻期货虽然也跟 随整体市场出现下跌，但是跌幅明显较小，随后进入窄幅震荡阶段，主要是由于国内政策托底以及现货价格坚挺的支撑。在系统性风险仍未解除，而供需较为平衡的 背景下，预计早稻期货价格将继续维持震荡格局。

综 上所述，国内稻米市场运行稳定，大米消费进入传统淡季，加工企业开工率继续保持在低位。由于传统节日端午节的临近，粳糯稻的消费量增加较多，近期价格连续 上涨，预计接下来价格仍将维持在高位。一方面市场供需较为平衡，一方面进口米数量不断增加，预计稻米现货市场价格将保持稳定。新季早籼稻上市，预计将呈现 高开稳走态势。早籼稻期货在新季稻收获前，预计仍将以窄幅波动为主。

大 豆

5月， 大豆基本面利多出尽，加之系统性风险升温，基金高位大幅减仓，美豆期价跌至两月新低，内盘大豆期价相对抗跌，临储大豆拍卖频率加快，拍卖量上升的同时，拍 卖成交量和均价下滑说明内需走弱，油粕价格快速下滑，进口大豆压榨收益由正转负，受到成本和需求双双下降的负面影响，豆粕价格大幅回落。

一、基本面利多出尽 美豆期价触顶回落

5月美豆基本面继续维持利多基调，但颇有利多出尽的意味。一是USDA5月报告明显利多，但数据备受市场质疑。报告2011/2012年度的数据变动有，下调南美大豆产量328万吨，上调中国进口量100万吨，上调美豆出口和国内压榨量，使得美豆期末库存下降至572.1万吨，低于2010/2011年度，但高于2008/2009和2009/2010年度。首次公布的2012/2013年度全球产量预估，大幅调高全球产量和使用量，导致美豆2012/2013年度期末库存仅为394.4万吨，创下历史新低。其中争议最大的是2012/2013年度美豆种植面积，该数据依旧沿用了3月初种植面积意向调查的7390万英亩，但经过2-5月的大幅上涨，美盘大豆/玉米及大豆/棉花比价已经大幅上升，美豆种植面积环比上升已成市场共识，该数据明显低估了美豆的种植面积，因而备受市场人士的质疑。二是南美产量本月继续下调，由于霜冻和洪涝灾害影响，机构下调阿根廷2011/2012年度产量至3900-4000万吨，但市场对此题材似乎已经麻木。三是5月美豆出口数据继续好于预期，显示中国需求在高位继续追涨，但在本月下旬出现走软，说明经过上半年的大量采购，为防止南美供给断档而采取的预防性采购行为已经结束。四是美豆种植进度加快，截止至5月27日当周，美国大豆种植率为89%，远高于去年同期和往年均值水平。种植进度的加快意味着趋势单产实现的可能性大增，供给压力也将提早到来。总体而言，美豆5月基本面在南美定产，美豆种植面积可能增加，美豆种植进度加快，出口由盛转衰的综合影响下，可谓是利多出尽，利空浮现。

5月，宏观面利空重重。一是希腊大选导致政局变数，希腊退出欧元区的可能性大增，西班牙也深陷债务危机，欧债危机进一步恶化。二是5月中国和欧洲PMI数据均低于市场预期，显示中欧制造业处于持续收缩状态。三是5月美国经济数据好坏参半，5月美国非农就业数据远低于市场预期，已经连续两个月走低，说明美国经济前景不佳，市场预期美联储QE3的可能性增加。受此影响，本月市场避险情绪继续升温，美元指数大幅上涨，以原油为代表的大宗商品价格本月连续破位下跌，CRB指数跌至2010年8月以来的新低。

资金面上，基金高位开始持续减仓，截至5月29日的CFTC持仓报告数据显示，基金持有的美豆类多头头寸在5月连续出现环比下降，其中大豆、豆粕基金净多持仓仍位于历史高位，而豆油基金持仓已经由净多转为净空。

5月， 在基本面利多出尽，外围市场利空重重的背景下，基金创纪录净多持仓令其高位减仓压力巨大，美豆期价的暴跌行情就此拉开帷幕，但良好的基本面以及后市天气忧 虑令美豆期价较其他商品抗跌。后市看来，在外围市场险恶的大背景之下，大豆基本面的略多基调并不能令大豆走出独立上涨行情。短期大豆期价运行仍主要受到外 围市场的影响，天气因素只会令期价较为抗跌。尽管如此，我们仍需密切关注后期美豆主产区的天气情况，因为如果天气持续恶化，美豆期价将企稳反弹，但如果天 气好转，美豆期价将出现大幅补跌行情。技术面上美豆指数本月上摸1450美分/蒲式耳的整数关口后触顶回落，月跌幅达10.13%，周线及月线的上升通道均被跌破，期价步入中期调整周期。月末美豆指数在1290美分/蒲式耳一线获得支撑，如果跌破1290美分/蒲式耳，将进一步下探1250美分/蒲式耳的强支撑位。操作上建议前期空单谨慎持有，但应注意设好止盈，在下跌过程中可分批逐级减仓。

二、临储拍卖增量增次 国内需求开始下滑

5月，连豆指数跟随外盘下跌，跌幅为6.71%。在4月国家临储大豆拍卖成交率上升后，内盘就开始见顶回调，回调时间早于外盘，但5月表现较外盘抗跌。

5月，国家临储大豆拍卖增量增次，本月共举行3次临储大豆拍卖，较上月增加一次，其中5月24日和5月31日拍卖数量均超过60万吨，较往期的30万吨拍卖量大幅增加。拍卖成交率呈现先扬后抑的走势。5月24日拍卖的成交数量及成交率均创出历史新高，而5月31日拍卖的成交数量及成交率出现环比大幅下滑，成交均价亦下降。从本月拍卖来看，一方面，5月下旬国家加快了临储大豆的轮出力度，拍卖频率由原来的2周一次改为1周一次，显示政府调控态度坚决，同时也说明部分2008年产临储大豆急于轮出。另一方面，5月31日临储大豆拍卖成交率等指标下滑，预示着国内油厂需求趋于谨慎，需求下滑的趋势明显。

三、成本需求双下降 豆粕价格大幅下跌

5月，国内豆粕期现货价格大幅下跌，连豆粕指数月跌幅6.76%，连豆粕持仓量大幅减少，显示做多资金大幅减仓流出。豆粕表现依旧较豆油抗跌，油弱粕强格局明显，油粕比值持续下滑。月底沿海43%蛋白豆粕价格3240-3300元/吨，月环比下跌160-280元/吨。

豆粕价格下跌主要是都到成本和需求双下降的影响。一是大豆期现货价格大幅下跌，令豆粕生产成本下降。不过，农业部数据显示4月生猪存栏量继续环比上升，将支撑近月豆粕期价和需求。二是本月肉类价格继续下跌走势，养猪收益自4月初至今维持在盈亏平衡点下方，相比生猪、猪肉价格的跌幅，仔猪价格本月环比跌幅巨大，显示养殖户补栏积极性受挫，中期存栏量必然下降，利空中远期豆粕需求。三是统计局数据显示，4月份我国规模以上饲料企业工业饲料产量为1,634万吨，比上月减少86万吨，降幅5.0%，但这是今年首次出现环比下降。该数据显示饲料养殖需求在成本上升和产品价格下降的夹击下，已经出现了拐点，利空豆粕需求和价格。

四、油粕价格下跌 进口大豆压榨收益由正转负

5月底主要港口进口大豆到港成本为4260-4300元/吨，月环比大幅上升，进口大豆港口分销价4100-4200元/吨，月环比下跌100-200元/吨。港口分销价与成本到挂重新出现，显示经销商出货压力增加。本月国内油粕现货价格继续下跌，导致进口大豆压榨收益和港口分销大豆初榨收益由正转负。由于内盘油粕价格跌幅小于外盘，近月船期大豆压榨收益亏损幅度加大，油厂外盘点价的动力和内盘油粕套保的压力均较4月下降。

五、4月大豆进口量增加 港口库存上升

海关数据显示，我国2012年4月大豆进口量达到488.40万吨，同比上升25.94%，环比也增加。2012年1至4月我国大豆进口量同比增加22.26%。商务部预计5月大豆进口量为创纪录的723万吨，同比环比大幅增加，预计上半年大豆到港量将同比大幅增加，加之临储大豆流入市场，国内大豆供给充足。4月我国豆粕出口量为4.03万吨，同比下降0.88%。2012年1至3月我国豆粕出口量同比增加10.83%。

综 上所述，在基本面利多出尽，外围市场利空重重的背景下，美豆期价的回调行情展开，后市大豆期价运行仍主要受到外围市场的影响，美联储及欧洲央行是否出台货 币宽松政策将备受关注。同时，我们需要密切关注后期美豆主产区的天气情况，因为如果天气持续恶化，美豆期价将企稳反弹，但如果天气好转，美豆期价将出现大 幅补跌行情。预计随着6月全球小麦丰产上市以及玉米丰收前景的进一步明确，加之2012/2013年度美豆产量上升的预期，中国临储大豆供给继续增加，全球需求的走弱等利空因素将令美豆期价在6月承压，但供需偏紧的基本面和天气担忧将对期价产生支撑。6月美豆指数可能在1250-1350美分/蒲式耳区间内运行，建议投资者密切关注天气和宏观面，保持区间内波段操作思路。

食 用 油

5月份，美国农业部首次公布2012/13年度全球大豆产量预测，资金提前离场规避风险，CBOT盘如期出现回调，并带动国内植物油期现货价格回落。但欧洲危机加剧，加速资金回流美元，美元指数持续单边上涨，大宗商品指数CRB见二十个月新低，系统风险下，此次国内外植物油回调幅度出乎市场预期。

一、宏观系统风险频发  全球大宗商品大跌

5月 份，欧洲问题进一步加剧，希腊退出欧盟可能性加大，欧盟第四大经济体西班牙经济进一步恶化，金融巨鳄摩根大通搁浅，市场系统风险加大，资金避险情绪增强， 游资回流美元，美元指数出现近七个月最大单月涨幅，促使以美元为结算单位的、包括油脂油料在内的全球大宗商品期价大幅下跌，国内植物油期现货市场“空”气 弥漫。

6月份，系统风险挥之不去，美元仍有上升空间，大宗商品仍有下跌空间。一是美国经济低迷。美国5月失业率回升至8.2%， 为近一年以来首度走高，美国劳动力市场的疲软，显示美国经济复苏乏力。二是欧洲问题加重。希腊问题尚未终结，西班牙银行业资金压力进一步增大，并成为市场 关注焦点。欧洲、美国两大经济体前景不容乐观，在此背景下，资金避险情绪增强，将成为压制大宗商品行情的主因。不过值得注意的是，美国经济不景气，也可能 使QE3再浮出水面。

二、基本面难敌系统风险  豆油大跌市场信心受挫

5月份，国内豆油期现货价格累积下跌600-850元/吨，跌幅近8%，成为2009年以来的第二大单月下跌幅度。投机基金为规避美国农业部发布的5月份月度供需报告带来的风险，暂时离场，是引发CBOT豆类商品回调的导火索，在市场预期之内；而欧元区态势不明带来的资金回流美元，美元升值，大宗商品期价大幅下跌，是CBOT豆类商品加速回落并跌幅超出市场预期的主因。系统风险下，激进抄底的贸易商受损，市场信心受挫，观望气氛浓厚，中间环节采购积极性下降，油厂豆油库存上升。

6月 份，国内豆油期现货价格在系统风险下，上半月仍将探底并筑底，但在下半月后将为反弹蓄势，欧洲问题将决定反弹是否可能或压制反弹空间。利多因素：一是全球 大豆供给基本面偏紧，北半球大豆生长期天气溢水将增加，目前已出现炒作天气市的迹象。二是未来两个月进口大豆到港成本环比上升，居高不下的原料成本将支撑 国内豆油价格。三是南美大豆上市进入尾声，美国大豆预售速度将加快，有利于CBOT豆类行情。利空因素：一是5、6月进口大豆集中到港，港口大豆库存保持在600万吨以上，为消化库存油厂开工率将持一定水平，同时因现货终端需求一般，市场多观望，豆油库存将进一步集中在油厂，油厂迫于罐容压力降价的可能性较大。二是在6月17日希腊大选明朗前，欧洲问题带的系统风险将很可能使投机基金继续减少净多头持仓，包括豆类商品在内的大宗商品价格仍有因资金离场回落的可能。三是南美下年度预售大豆价格较低，4季度以后大豆成本呈下降趋势，市场对可能出现的反弹行情空间预期不会太高。

三、成本和政策支撑价格  菜油市场较为抗跌

5月份，因豆油、棕榈油大幅下跌，存在替代消费的菜油也难独善其身，国内菜油现货价格出现100-200元/吨的下跌，但在成本支撑下，国内菜油现货跌幅远远小于豆油和棕榈油，菜油和豆油、菜油和棕榈油之间的价差较上月扩大，竞价劣势下，菜油消费需求减少，不过，出于对菜油临储政策的预期，不少大的油厂并不急于将库存菜油出手，挺价意愿较强。

5月份，国内新季菜籽陆续收获上市，由于今年菜籽收购政策到月底才明朗，因此，民企多处于观望状态，央企率先挂牌收购。据悉，今年将继续实施菜籽临储政策，收购价为2.5元/斤，和笔者前期预计一致。由于国内菜籽压榨产能严重过剩，加之减产和农民惜售，预计6月国内菜籽集中上市时，菜籽进厂的成本将高于政策指导价。不过出于风险考虑，一旦高于2.6元/斤，建议企业慎审收购。

6月 份，在成本支撑下，国内菜油价格将较豆油、棕榈油抗跌，菜油和豆油、菜油和棕榈油之间的价差将进一步扩大，替代消费下，需求不畅，菜油将流向中储。一是宏 观系统风险下，资金回流美元，国际市场以原油为代表的大宗商品价格下跌，菜油也难独善其身。二是去年底，今年初，国内四级菜油现货价格在进口菜籽、菜油的 冲击下，一度远低于成本，而今年4季度装船的进口菜籽价格相对较低，市场不看好托市政策结束后的菜油市场，预计这一利空将在政策结束前提前释放。利多因素：一是国家按照菜籽2.5元/斤的临时收购价，以当前的菜粕价折算，新季油成本将在10800元/吨偏上，在9月中旬前，国内菜油现货价格在成本支撑下都会较为抗跌。二是目前全球油脂油料基本面仍较好，系统风险稳定后，不排除未来一至两个月内国内外油脂油料市场迎来超跌后的反弹，并传递到国内菜油期现货市场。

四、原油大跌带动马盘向下  棕榈油领跌植物油市场

5月份，受欧盟前景不明打压，原油价格大跌拖累，马盘棕榈油期价单月下跌11%，跌破3000令吉/吨关口，带动国内棕榈油期现货领跌国内植物油市场，单月累积下跌800-900元/吨，跌幅近10%，市场信心受挫，观望情绪浓厚，虽然本月进口棕榈油到港速度放缓，但因分销不畅，国内港口棕榈油库存居高不下。

6月 份，预计上半月仍是利空主导市场，但在下半月有可能出现反弹行情。利空因素：一是在希腊新的大选结束前，欧洲问题带来的系统风险下，资金避险情导致大宗商 品价格继续下跌可能仍较大。二是国内加强对植物油市场的管理，多城市下达禁散令，不利于夏季棕榈油的终端消费。三是当前库存居高不下，贸易商也多快进快出 避免囤货，供给压力将持续存在。利多因素：一是边续八周，累积近15%的下跌后，向下空间已有限，并存在超后反弹的需求。二是国际市场以大豆为首的油脂油料市场基本面在未来几个月依然偏紧，向上动能依然存在。三是每年6、7 月份，来自中东和南亚的采购将会上升，市场对后期需求国际市场棕榈油需求仍较看好，届时大豆市场也步入天气敏感期，棕榈油价格存在反弹动能。

五、成本与分销价倒挂  未能抑制植物油进口

海关数据显示： 4 月份我国进口豆油8 万吨，1-4 月份累计进口39 万吨，比去年同期增加11%。4 月份进口棕榈油(含硬脂)46 万吨，1-4 月份累计进口187 万吨，比去年同期增加22%。其中4 月份24 度棕榈油进口量为35 万吨，1-4 月份累计进口151 万吨，比去年同期增加28%。4 月份进口菜油7 万吨，1-4 月份累计进口30 万吨，比去年同期增加25%。4 月份进口油菜籽29 万吨，1-4 月份累计进口106 万吨，比去年同期增加309%。

今年以来，豆油进口成本与进口豆油港口分销价、棕榈油进口成本与进口棕榈油港口分销价，均长期处于倒挂状态，但这并未能抑制植物油进口步伐，1-4月份我国累计进口植物油256万吨，同比增幅21%。

综上所述，系统风险仍将主导6月国内外植物油行情，国内植物油期现货价格将在6月见新低，但在前期连续6-8周的下跌后，向下空间也有限。并且，超跌后很可能迎来反弹行情，而反弹行情是否能持续，在基本面偏紧的情况下，很大程度取决于主产区天气情况。目前已有炒作天气升水的迹象。

附件一：

全国主要粮油批发市场成交价格情况表

2012年5月                                    单位：元/吨

注：1.本期全国粮食批发价格指数: 137.67（基期：2008年12月=100）较上期0.97%

2.本期全国食用油批发价格指数: 134.00（基期：2008年12月=100） 较上期0.17%

 附件二：

2012年4月我国各粮油品种分国别进口数量表

                                              单位：万吨

表格 1

附件三：

2012年4月我国各粮油品种分国别出口数量表

                                       单位：万吨

表格 2